华泰证券-金地集团-600383-周转增色成长，权益显著改善-200423

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　　核心观点
　　公司2019年全年实现营收634.2亿元，同比+25.1%；实现归母净利润100.8亿元，同比+24.4%；EPS2.23元；拟每10股派发6.70元股利；公司归母净利符合我们预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.66、3.19、3.81元，目标价18.62-19.95元，维持“买入”评级。
　　收入利润如期维持较高增长，周转提速为成长增色
　　2019年公司竣工面积同比+37.7%，比年初计划超额完成8%，推动结算面积和结算收入同比分别+53.8%和24.6%。2019年公司要求全面提质增效，平均开盘周期同比缩短2个月，开竣工周期缩短3个月。2020年计划竣工面积1158万方，同比19年计划以及实际竣工面积分别+35.6%和25.2%，同时截至19年底，预收账款同比+20.4%，我们认为规模以及周转效率双重提升能对冲行业利润率下行的影响，预计公司未来利润依然能维持增长。
　　全年销售超额完成计划，20年预期稳健增长
　　2019年全年公司新开工面积1631万方，较年初目标增长99.1%，充沛货值推动下，公司全年销售面积1079万方，同比+22.9%，销售额2106亿，同比+29.7%，比年初销售计划高5%。销售金额位居克而瑞全国榜单第14，同比上升2名。单城产出34.5亿元，同比+6.3%，延续核心城市群的深耕优势。2020年计划新开工面积923万方，同比19年年初计划增长12.7%，我们预计全年可售货值达4000亿，销售额有望实现稳健增长。
　　拿地延续积极态度，权益显著提升
　　2019年全年新增土储建面比+57.5%；新增土储总价同比+20.0%，面积口径下投资强度为156.4%，同比+34.3pct，拿地权益同比提升，面积和金额口径下同比分别+7.6和6.1pct；楼面均价7109元/平，同比-23.8%，保持低成本扩储；结构方面，新增土储一、二、三四线城市投资额占比分别为10%、55%和35%，加大了强三线布局。至19年底，公司总土储面积约5233万方，同比+18.9%，其中一、二线城市占比约75%，权益比例53.5%。
　　融资和杠杆优势为下一步成长提供空间
　　19年底公司净负债率为60.2%，同比+12.2pct，但依然处于行业相对低位，短债覆盖率为125%，尽管同比-278pct，但依然游刃有余。在整体融资环境收窄，公司积极扩张的同时，融资成本依然控制在4.99%，2020年发行的短融以及中票利率仅为2.60%-3.55%，彰显公司的融资优势。
　　平衡孕育新成长，而立之年再出发，维持“买入”评级
　　公司可售货值充足，看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。维持公司2020-2021年EPS 2.66、3.19元的盈利预测，预计2022年EPS为3.81元。参考可比公司2020年平均PE 5.0倍，公司2019年分红对应股息率达5.1%，较高的销售增速和股息率将进一步凸显配置价值，维持公司2020年PE估值7.0-7.5倍，目标价18.62-19.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情发展不确定性；行业政策风险；行业下行风险。