万联证券-明阳智能-601615-年报点评报告：3MW及以上机组订单充沛，业绩有望高增长-200422

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　　事件:
　　公司发布2019年年度报告，2019年实现营收104.93亿元，同比增长52.03%；归母净利润7.13亿元，同比增长67.28%。
　　投资要点:
　　风机销售高增长，5.5MW机型开始发力：公司2019年实现风机销售92.38亿元，同比增长51.22%；毛利率19.22%，同比下滑1.70pct，毛利率下滑主要是由于上半年的低价订单拖累。公司3.0MW平台稳定发展，19年销售3.0MW陆上机组375台，同比增长138.85%；毛利率17.39%，同比增长0.46pct；海上机组方面，5.5MW机型订单快速增长，实现销售量67台，同比增长超过20倍；毛利率20.3%，同比增长6.3pct；销售均价达到5842.61元/kW，机型盈利能力快速提升。
　　在手订单充沛，未来业绩可期：公司19年新增中标容量11.1GW，同比+129%，截至2019年底，公司在手订单达15.75GW，同比增长123%；其中陆上机型占比63%，海上机型占比37%，海上风电订单同比增长1.8倍。公司大容量机组订单充沛，3MW及以上订单占比高达92%。作为先行指标，高增长的订单量为20、21年业绩提供保障。此外，随着风电抢装，风机价格加速回升，截至2019年12月，2.5MW均价已达到4157元/kW，同比增长20.49%，预计公司未来两年业绩维持较高增长。
　　风电场业务保持增长，盈利维持高水平：2019年公司风电场发电业务实现收入7.54亿元，同比+20.16%；毛利率64.47%，同比-3.57pct，但仍维持较高盈利水平。截至2019年底，公司已投资的电站并网容量741.1MW，在建装机容量约994.5MW。
　　盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、244.97亿元，归母净利润13.82、15.67、11.10亿元，同比增长93.9%、13.4%、-29.2%，EPS分别为1.00/1.14/0.80元/股，考虑到风电抢装行情，公司今年销售风机有望达到5GW，维持买入评级。
　　风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；弃风限电改善不及预期；公司后续订单量不及预期；大股东减持风险。