华西证券-华润微-688396-Q1毛利率显著提升，IGBT/SiC等持续突破-200423

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　　事件概述
　　公司发布2019年年度报告，2019年实现营收57.43亿元，同比下降8.42%；实现归属母公司股东净利润为4.01亿元，同比下滑6.68%；同时公司发布2020年一季度业绩报告，实现营收13.82亿元，同比增长16.53%；归属于上市公司股东净利润1.14亿元，同比增631.73%，主要系营业收入增长、毛利率提升、产品获利能力好于去年同期所致。
　　一季度业绩快速增长，原有产线折旧金额整体呈下降趋势
　　依据公司招股说明书，2019年H1公司6英寸和8英寸产线产能利用率分别为76.52%、78.92%，而2017年/2018年公司6英寸和8英寸产线产能利用率均接近100%，接近满产情况下公司2017年和2018年营收分别为58.76亿元、62.71亿元，2019年营收则相应有所下滑。而2019年一季度由于春节假期和年度生产线集中检修影响，产能利用率较低削弱了产品毛利，2020年Q1销售毛利率则为24.92%，显著提升。2016~2019年公司固定资产净值分别为36.77亿元、42.26亿元，38.98亿元、38.16亿元；当期折旧分别为9.06亿元、13.09亿元、9.15亿元、6.62亿元，其中2017年计提折旧金额上升主要系2017年合并重庆华微所致。公司产线折旧主要是重庆华微8英寸产线和华润上华二厂8英寸产线，2018年这两条产线折旧合计金额为4.1亿元，占整体产线折旧金额比例接近65%。公司设备成新率逐年下降，预计在现有生产经营计划等不发生重大改变的情况下，公司主要生产线的折旧金额将总体呈下降趋势。但随着募投项目的实施以及其他可能相关的资本开支可能会增加一定的折旧费用。
　　MOSFET国内领先，IGBT获突破
　　根据IHSMarkit的统计，以销售额计，公司在中国MOSFET市场中排名第三，仅次于英飞凌与安森美两家国际企业，是中国本土最大的MOSFET厂商。2019年公司完成了多层外延超结650-700V工艺平台的研发，并向快充、适配器、照明和大功率电源等主流市场推出了多颗产品。同时公司通过整合内部资源，加快低压沟槽栅MOS器件产品的系列化和升级换代，向市场推出了30V系列产品，多颗产品被国内关键客户认定并开始采购。同时，公司在IGBT器件和制造工艺领域积累了多项具有自主知识产权的核心技术，公司IGBT产品进入工业控制领域，并被批量采用；2019年IGBT产品的销售额同比提升45%。我们认为，在功率器件国产替代加速进行，公司基于多年IDM模式优势有望实现较快的增长。
　　积极布局第三代半导体器件，加大研发卡位领先优势
　　2019年公司充分利用IDM模式优势和在功率器件领域雄厚的技术积累开展SiC功率器件研发，完成1200V、650VJBS产品开发和考核，并送客户试用，同时完成6英寸JBS中试生产线一期项目建设。Yole数据显示，2017-2023年SiC功率元器件市场规模的复合年增长率为31%，预计到2023年超过15亿美元，预计2022年GaN市场规模约为4.5亿美元，SiC与GaN前景可期，公司加大研发投入卡位领先优势。
　　投资建议
　　基于全球疫情带来的终端消费需求影响，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022年公司营收分别为68.90亿元、79.00亿元、90.00亿元（此前2020~2021年预测营收为69.60亿元、83.52亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润4.89亿元、6.70亿元、7.81亿元（此前2020~2021年预测归母净利润为6.35亿元、8.16亿元）。鉴于公司在MOSFET领域的领先地位及未来成长空间足，我们给予一定的估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　存在与累计未弥补亏损相关的风险；半导体行业存在周期性；与国际厂商存在技术差距等。