国信证券-安车检测-300572-2019年报业绩点评：业绩符合预期，转型运营商提速-200423

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　　业绩高增长，符合预期
　　公司19年实现营收9.73亿（+84.30%），实现归母净利润1.89亿（+50.60%）。单季度来看，19Q4实现营收3.55亿（+115.05%），实现归母净利润0.28亿（-9.20%）。公司业绩符合预期。
　　设备端：法律法规趋严带来检测站价值量提升
　　机动车保有量持续增加以及在用车车龄增长拉动在用车检测频次稳定增长。此外，检测法规趋严使得检测设备价值量持续提升。从18-20年的法规变化来看，18年新增尾气遥感检测、19年环检升级、20年新增治超设备以及后期的“三检合一”等政策持续催化，使得存量检测站设备更新换代以及增量检测站设备价值量提升。长期来看，对标海外在用车检测行业，预计我国相关法规将持续趋于严格，从而使得单站检测能力下降，催化检测站数量稳步提升。
　　检测站：持续推进设备商到运营商转型
　　公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸。公司此前已于18年收购兴车检测（持股70%），20年以产业基金形式收购中检集团（持股19.5%），近期公司发布公告将以现金方式收购山东正值70%股权。兴车检测、中检集团以及山东正值均是检测站环节质地优秀且体量较大的检测站运营商，目前公司已经成为下游运营商环节龙头，预计后期整合步伐有望提速。
　　风险提示：
　　检测站收购进展不及预期，收购后管理不及预期出现亏损。
　　投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进
　　考虑到疫情影响，预计大部分检测站在5月前尚未完全复工，因此对检测设备的需求以及安装进度造成影响。我们预计公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿（下调20/21年利润，原：3.81/5.14亿），EPS分别为1.34/1.86/2.50元（下调20/21年EPS，原：1.96/2.65元）。给予合理估值区间65.10-74.4元（对应21年PE为35-40x），对应当前股价存在47.22%-68.25%上涨空间，维持“增持”评级。