天风证券-中教控股-0839.HK-20H1调后净利4.91亿+32%，整合高效推进国际化进程-200423

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　　2020H1收入13.15亿元，同比增长41.8%
　　4月22日，公司发布中期报告，20H1中教控股收入13.15亿元，同比增长41.8%，该增长反映了学生对公司提供的优质高等及职业教育的强劲需求，且公司的扩张策略之有效。
　　中教控股拥三个主要的业务分部，分别是：高等教育分部、职业教育分部、国际教育分部。具体来看：高等教育分部收入8.72亿元（占总66.3%，同比+1.7pct），同比增长45.6%。
　　高等教育机构的收入大幅增加主要归因于现有高等教育机构的在校学生人数及学费的内生增长，以及公司成功新增两所学校，即山东泉城学院及重庆翻译学院（分别于2019年3月及2019年7月成为公司并表附属实体）。
　　职业教育分部收入3.75亿元（占28.5%，-6.9pct），同比增长14.2%。职业教育机构的收入大幅增加主要受三间职业教育机构的在校学生人数及学费出现内生增长所带动。
　　国际教育分部收入0.68亿元（占5.2%，+5.2pct），去年同期为零。
　　20H1公司调后净利4.91亿元，同比增长31.6%；经调整EBITDA为7.40亿元，同比增长36.7%。
　　截至2020年2月29日总银行结余及现金为人民币27.66亿元，较2019年8月31日的42.54亿元有所减少，现金主要用于学校收购与兴建校区。
　　截至20H1中教控股学校数目为10所，较19H1年增加3所。集团经营三个业务分部，其学校网络包括位于中国的六所高等教育学府及三所职业教育学校，以及一所位于澳大利亚悉尼的高等教育学府。
　　在校生人数快速增长由现有学校的学生人数的内生增长及集团新增加三所学校所致。三分部合计共18.18万名在校生，较19H1的在校生人数上升23.3%，其中：高等教育分部在校生人数11.18万，同比增长39.24%；职业教育分部在校生人数6.78万人，同比增长1.01%；国际教育分部在校生人数2239人，19H1无相关数据。
　　维持盈利预测，给予买入评级，
　　公司作为港股最大高等学历教育集团，一方面现有学校品牌效应显著；同时通过继续教育项目/新建校舍等增加在校生；另一方面外延已储备丰富高校资源，并购规模优势显著。我们预计公司FY20-21年归母净利分别为9.5亿元、12.6亿元；PE分别为21x，16x。
　　风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，并购不及预期