华西证券-珀莱雅-603605-疫情短期影响，新产品+新代言人助推品牌年轻化-200423

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　　事件概述（详见正文分析）
　　珀莱雅发布2020年1季报，2020年1季度年公司实现营收6.08亿元，同比下降5.25%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降14.72%；实现扣非净利润0.83亿元，同比下降8.36%，实现EPS0.39元/股。公司业绩符合我们的预期。
　　分析判断
　　收入端：线下渠道受疫情影响拖累公司营收
　　报告期内，公司收入增速由2019年Q1的27.59%下降到5.25%，主要系受到新冠疫情的影响，线下渠道大部分时间处于未营业状态，受到的负面影响较大所致。公司线上渠道依然保持着较为快速的增长。分产品来看，报告期内公司护肤类产品实现营收4.96亿元；洁肤类产品实现营收0.42亿元；美容类产品实现营收0.54亿元；其他类产品实现营收0.14亿元。低价的面贴膜产品销售占比较高导致了护肤类产品的平均售价下降。
　　利润端：产品结构变化导致毛利率有所下滑
　　盈利能力方面，2020年1季度公司归母净利润同比下降了14.72%，相较于2019年1季度归母净利润增速下降了45.08pct。主要系公司抗击新冠疫情对外捐赠1226万元，所得税后影响净额1042万元，若剔除此因素的影响，则归母净利润为8715万元，同比下降4.39%。公司毛利率同比下降了3.92pct至59.9%，主要系公司业务结构变化所致。公司净利率同比下降了1.48pct至12.62%，下降幅度低于毛利率，主要系公司期间费用率有所下降。费用方面，报告期内公司期间费用率为42.3%，同比下降了1.74pct。其中销售费用率为32.42%，同比下降了3.19pct，是公司期间费用率下降的主要原因。
　　新产品+新代言人助推品牌年轻化
　　2020年4月，公司宣布签约蔡徐坤为全新品牌代言人，并发布双抗精华液最新代言宣传片。蔡徐坤目前拥有超过2900万的微博粉丝，在95后00后年轻群体中拥有强大号召力。此次公司全新推出的双抗精华就是体现了内外兼修的优质年轻态度。
　　报告期内，公司经营性净现金流同比减少9341万元，主要系同比增加支付进口产品及原材料8400余万元以及推广费5000余万元，同比减少支付税费4700余万元。其中增加支付进口产品和进口原材料主要是为了确保在疫情期间的原材料和产品供应。随着公司新兴品牌圣歌兰、YNM、彩棠等加强运营推广，公司的品牌年轻化策略将进一步实现。
　　投资建议:
　　公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情的影响，略微下调公司的盈利预测，2020/2021/2022年营收由41.5/52.4/64.8亿元下调至38.4/49.7/62.3亿元，归母净利润由4.97/6.21/7.70亿元下调至4.76/6.10/7.57亿元，对应EPS分别为2.36/3.03/3.76元，继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。