中信证券-日月股份-603218-2019年年报点评：业绩略超预期，产能优化需求旺盛-200423

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　　核心观点
　　公司2019年业绩略超预期，盈利能力稳步提升，风电铸件业务有望受益国内风电抢装及自身产能优化，迎来量利齐升；预计2020-2022年EPS为1.42/1.73/1.88元，对应PE 14/12/11倍，给予目标价25.55元，维持“买入”评级。
　　Q3业绩略超预期，现金流持续改善。公司2019年实现营业收入34.86亿元（同比+48.3%），归母净利润5.05亿元（同比+79.8%）；其中Q4营收达10.44亿元（同比+50.8%），归母净利润1.60亿元（同比+96.5%），业绩略超预期。2019年公司综合毛利率为25.2%（同比+3.8pcts），盈利能力稳步回升；期间费用率为8.4%（同比+0.2pcts），费用控制能力稳健；经营性净现金流8.47亿元（同比+191.0%），收现比率0.84（同比+0.01），回款能力显著改善，主要得益于大兆瓦机型产能扩张，及行业供给趋紧下客户支付工装费及预付款增加。
　　风电铸件受益下游抢装，公司迎来加速增长。2019年公司风电铸件主业收入28.57亿元（同比+79.9%），销量25.5万吨（同比+69.2%），预计2020年有望进一步增至35万吨以上；对应ASP 1.12万元/吨（同比+6.3%），毛利率升至25.7%（同比+4.1pcts），主要受益于风电抢装背景下，公司大兆瓦高附加值产品结构优化，以及自行精加工产量增加，增加获取部分加工环节利润。
　　注塑机铸件受风电铸件挤占，业务规模有所下滑。2019年公司注塑机铸件收入5.46亿元（同比-19.4%），毛利率23.9%（同比+3.0pcts），对应销量7.2万吨（同比-21.2%）；业务规模下滑主要受中美贸易摩擦及下游汽车行业下行导致订单减少拖累，同时风电铸件订单饱和，对注塑机产品生产有一定挤占效应。
　　推动产能及规模优化，风电铸件有望量利齐升。目前公司风电铸件产能行业第一，拥有年产40万吨铸件的铸造产能以及年产10万吨大型铸件精加工能力，产能利用率领先二梯队企业约30pcts。根据公司年报，2020年公司将继续建设“年产18万吨（二期8万吨）海装铸件项目”和“年产12万吨海装铸件精加工项目”，未来3年内根据市场需求节奏，铸造及精加工产能将增至48/22万吨。随着公司产品规模和产能结构持续优化，成本控制能力增强，有望带动风电铸件量利齐升。
　　风险因素：风电行业装机不及预期；原材料成本上升；公司产能释放不及预期。
　　投资建议：基于公司2019年业绩表现，略上调2020/2021年净利润预测至7.5/9.2亿元（原预测为7.4/9.0亿元），新增2022年预测为10.0亿元，对应EPS为1.42/1.73/1.88元，对应PE 14/12/11倍，给予目标价25.55元（对应2020年18倍PE），维持“买入”评级。