西南证券-致远互联-688369-业绩符合预期，协同管理生态逐步完善-200421

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　　业绩总结：公司2019年全年实现营业收入7亿元，同比增长21%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长33.6%；扣非后归母净利润为0.92亿元，同比增长45.8%。
　　业绩符合预期，扣非后净利润快速增长。从营收端来看，公司协同管理软件及技术服务分别实现6.2亿元、0.75亿元，同比分别增长18.8%、43.8%，总体上呈现稳步增长态势；从净利润端来看，在总体毛利率下滑1.8个百分点的情况下，公司净利润增速比营收增速快主要系期间费用控制良好（期间费用率总体下降4.7个百分点，其中销售费用率下降4.3个百分点）。同时，公司扣非后归属于母公司股东的净利润实现45.8%增长。
　　研发持续投入，产品竞争力进一步提高。2019年公司研发投入8900万左右，同比增长16.3%，占营收比例为12.8%。在报告期内，公司针对协同技术平台、协同应用平台、协同移动平台、协同集成平台、协同数据平台、PaaS平台技术Formtalk等技术在稳定性、安全性、兼容性等方面都有了进一步的提升。
　　打造协同共生平台，使能生态合作伙伴。公司近期在线召开了合作伙伴生态大会，会上发布了“致远协同云”平台，同时宣布升级了“蜂巢计划”：1）致远协同云平台是公司向平台型企业升级的重要举措，通过客户在线、生态在线、营销在线、实施在线、定制在线、运营在线这六大在线，实现生态伙伴从单一产品及营销解决方案合作升级为协同共生合作；2）为了进一步加码对伙伴的扶持和赋能，公司发布蜂巢计划，通过合作新政、数字化营销、中台推广、商机支持、能力认证、人才输送、工具方案支持七大举措，并配套“资金和产品平台补贴的亿元生态共生支持”计划，使能生态，实现协同大生态的升级。我们认为公司在向平台型企业升级过程中结合打造生态伙伴举措，将会极大扩大公司的盈利半径。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.67元、2.16元、2.76元，对应PE分别为38倍、30倍、23倍，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到公司为协同管理软件的领军企业，我们长期看好公司发展。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：协同管理软件行业竞争加剧、技术人员流失。