民生证券-峨眉山A-000888-2019年年报点评：业绩增长稳健，改革成效持续兑现-200423

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　　一、事件概述
　　公司2019年公司实现营收11.1亿元/+3%，归母净利2.3亿元/+8%；扣非净利2.2亿元/+7%。此前公司预告1Q20亏损8800-9800万元。
　　二、分析与判断
　　经营数据增长稳健，门票降价推动景区其他业务增长
　　受2018年9月以来景区门票价格下调影响，虽然2019年公司门票收入同比降6%，人均门票收入同比降17%，但整体进山人次达到390万人次，同比增13%，带动高毛利率的索道业务收入增长16%，弥补并超过了门票收入下滑以及门票运营成本中增加的环境卫生费用所带来的毛利损失，成为公司业绩增长的核心驱动力，整体毛利率较2018年回升近1pct。此外，公司产业布局正在不断优化，2019年智慧旅游业务成功切入乐山当地政务云市场，中标金额近2000万元，其中1100万元订单在2019年开始贡献增量收入和利润；《只有峨眉山》旅游演艺项目已于2019年四季度开始试演，市场反响良好，但受疫情影响，目前项目运营主体公司云上旅游尚未合并报表，我们预计伴随二季度国内疫情趋稳，旅游演艺项目有望合并报表，并在未来贡献增量看点。
　　公司治理改善成效显现
　　公司自新董事长2017年上任后，持续加强内部管控，过去三年费用率显著下行，管理费用+销售费用率由2016年的20.4%下降至目前的16.7%。同时，公司仍在推进“瘦身健体”、“三定三压”等改革，2019年注销“僵尸企业”4家，强化车辆、接待、采购、工程等内控管理，全方位推动降本增效，推动公司轻装上阵。
　　三、投资建议
　　预测2020-2022年公司EPS分别为0.18、0.54、0.64元，对应市盈率分别为34X/12X/10X。目前，同行业上市公司2021年PE中位数为16X，而公司2021年PE为12倍，估值存在一定安全边际。中长期看，公司客流回升确定，同时景区扩容提质事项可以作为一个看涨期权，一旦过审，新增二消项目将为公司带来二次成长，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　疫情、自然灾害等不可抗力；新项目盈利不及预期；景区门票、索道降价风险。