上海证券-洽洽食品-002557-疫情下宅经济受益，淡季不淡，增长亮眼-200423

《上海证券-洽洽食品-002557-疫情下宅经济受益，淡季不淡，增长亮眼-200423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-洽洽食品-002557-疫情下宅经济受益，淡季不淡，增长亮眼-200423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司动态事项
　　公司发布2020Q1季报，Q1实现营收11.47亿元，同增10.3%，归属净利润为1.49亿元，同增30.8%。
　　事项点评
　　疫情下宅经济受益，公司淡季表现不平淡
　　20年春节提前原将使得传统淡季Q1销售增长偏弱，但因疫情发酵休闲食品类宅经济受益，公司淡季表现不平淡，Q1收入同比增长10.3%，其中瓜子在商超、便利店、电商等渠道动销快，红袋增长超15%、蓝袋增长超20%；坚果类礼盒装产品受疫情影响销量下滑，但小黄袋仍录得小幅增长。合并Q4和Q1两季度来看（剔除春节影响），19-20年两季度收入增速分别为9.8%和18.8%，营收增长明显提速。公司2月份终端有缺货情况，3月份完全复工以来，供货已恢复正常，目前渠道库存在1个月左右，与以往基本持平。疫情期间，公司线上销售表现较好，Q1线上增速达20%左右。
　　业绩高增显弹性，经营现金流亮眼
　　公司Q1毛利率为32.1%，同比提高1.7pct，我们认为主要系坚果毛利率改善，目前坚果毛利率可达30%左右。公司坚果原材料主要从国外进口，和海外几大供应商签订了采购协议，目前采购价格较为稳定，原材料库存可供半年左右时间生产，预计疫情影响下成本压力仍相对可控。Q1公司销售费用率同比下降1.8pct至12.0%，我们预计主要是促销费及运输费等有所减少；管理/研发/财务费用率分别为4.7%/0.6%/-0.7%，同比变动-0.2pct/+0.2pct/-0.1pct，研发费用率略有上升主要是新品的研发费用增加。公司Q1归属净利率为13.0%，同比提高2.0pct，盈利水平保持高位。公司本期现金收入14.22亿元，同比增长28.2%，收现比从19Q1的1.07提高至1.24，经营活动现金净流入2.36亿元，同比大幅增长165.2%，净现比从19Q1的0.78提高至1.58，经营现金流表现亮眼，期末合同负债（原预收款项）2.52亿元，同比增长641%、环比增长24%，经销商打款积极。
　　品牌占位“新鲜”，扩建产能蓄力
　　公司实施“新鲜战略”，掌握“关键保鲜技术”，包括自主研发的充氮保鲜技术、坚果贮藏与加工技术（如低温慢烤）等。近日小黄袋荣获了世界食品品质评鉴大奖，表明产品品质达到国际先进水平，“新鲜”与“品质”塑造洽洽小黄袋差异化的优势。同时，公司开启产能扩建新周期：（1）投资重庆洽洽二期项目，设计产能为1.8万吨香瓜子、0.3万吨原香瓜子、0.9万吨山核桃/焦糖瓜子、0.3万吨坚果，总投资额3.57亿元，辐射西南及周边地区，达产后年新增营收10亿元、新增利税总额2亿元；（2）投资滁州洽洽项目，设计产能为10万吨坚果休闲食品，总投资额约6亿元。两个项目将新增产能约13万吨左右，使得公司产能规模保持行业领先地位。
　　投资建议
　　维持盈利预测，预计2020-2022年公司归属净利润分别为7.29/8.50/9.82亿元，对应EPS分别为1.44/1.68/1.94元/股，对应PE分别为36/31/27倍（按2020/4/22收盘价计算）。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。