中银国际-食品饮料行业2020年1季度业绩前瞻：酒类受疫情冲击较大，食品稳健增长可期-200423

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　　白酒方面，1季度需求受冲击较大，上市公司渠道腾挪空间较大，报表可能没完全体现疫情影响。其它酒方面，渠道的腾挪空间小于白酒，1季度业绩可能明显下滑。食品方面，疫情对食品的影响较小，我们判断主流公司1季度销售可持平或实现增长。
　　中银观点
　　白酒。1季度需求受冲击较大，上市公司渠道腾挪空间较大，报表可能没完全体现疫情影响。（1）1月下旬到3月份白酒消费处于停摆状态，酒厂和渠道处于观望期。2020年1-3月，餐饮类消费跌幅最为显著，零售额累计同比-44.3%，烟酒类零售额增速-14%，如果分拆开看，我们判断酒类消费降幅较大，与餐饮基本同步。随着商务活动和餐饮消费的恢复，我们判断4月份终端需求恢复至正常水平的30-60%，部分酒企开始发货。（2）根据中国酒业协会数据，1-2月白酒行业销售收入887.2亿元，增长-11.68%，利润241.7亿元，同比增长-8.84%，从出厂口径来看，降幅并不大。（3）由于白酒上市公司渠道有较大的腾挪空间，同时龙头企业向市场传递了积极的业绩信号，我们判断上市公司去库存的决心不够，1季度报表可能明显好于实际情况，2季度报表还需消化库存压力。（4）优质个股可以布局，包括山西汾酒、贵州茅台、顺鑫农业等，关注金徽酒。
　　白酒1Q20营收和净利预测如下：五粮液（10%、10%）、贵州茅台（15%、16%）、泸州老窖（-5%、-6%）、洋河股份（-15%、-16%）、山西汾酒（5%、8%）、金徽酒（-15%、-18%）、顺鑫农业（15%、3%）。
　　其它酒。渠道的腾挪空间小于白酒，1季度业绩可能明显下滑。
　　其它酒1Q20营收和净利预测如下：张裕A（-30%、-33%）、古越龙山（-30%、-27%）、青岛啤酒（-25%、-39%）。
　　食品。疫情对食品的影响较小，我们判断主流公司1季度销售可持平或实现增长。预计伊利、中炬销售持平，预计恒顺、海天可增10%以上。洽洽、安琪已披露季报，洽洽收入增10%，按安琪增13%。重点推荐伊利股份，疫情对高端乳制品的销售是短期的，3月份市场对伊利的担心较大，从终端来看促销力度大幅增加，4月份有改善迹象。疫情并不会改变长期的消费习惯，相反，竞争格局改善的可能性较大，乳业龙头企业均有动力控费用、提利润，估值与业绩匹配度高，业绩向上的弹性很大。其它食品，重点关注有根据地市场、成长空间大的品种，最看好好洽洽食品，每日坚果取得了成功，意味着当前的营销组织架构、机制和能力，足以支撑新的大单品出现，且先天资源禀赋好，新品拓展的难度小于同行。类似的逻辑，适当关注恒顺醋业。
　　食品1Q20营收和净利预测如下：伊利股份（0%、-7%）、双汇发展（40%、20%）、中炬高新（0%、-2%）、恒顺醋业（10%、14%）、海天味业（12%、13%）、千和味业（20%、20%）。
　　风险提示
　　疫情对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。