国信证券-峨眉山A-000888-2019年年报点评：短期预计承压，中线关注新项目及资源整合-200423

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　　2019年业绩同增8.1%，符合预期
　　2019年，公司营收11.08亿/+3.30%，业绩2.26亿/+8.10%（扣非后+7.26%），与业绩快报一致；EPS0.43元/股。Q4单季，公司收入/业绩/扣非业绩分别+4.26%/-1.30%/4.29%，保持稳定。
　　索道收入同增17%，降价拖累门票收入，整体控费增效良好
　　2019年，景区进山人数398万人次/+13.30%。受2018年9月20日门票降价（旺季门票降至160元/-13.51%，淡季不变）及老年人优惠免门票政策影响，公司门票有效票价下滑约17%，但进山游客人次增加支撑门票收入，综合作用下门票收入同比仅下降6.05%。索道收入同比增长16.63%，是公司收入和业绩增长的核心，主要系2018年Q1万年索道改造停运相对低基数及乘索率提升所致。综合门票+索道分部利润增5.55%，系盈利核心。酒店收入微降0.38%，旅行社收入同增1.42%，其他主要系茶叶收入增12.68%。综合来看，公司毛利率为43.45%，同增0.87pct；期间费率降1.10pct，主要是财务及管理费用率各降0.82pct/0.26pct，销售费用率微降0.01pct，整体控费增效良好。
　　疫情背景下预计全年业绩承压，中看演艺等新项目及资源整合潜力
　　疫情影响下，峨眉山景区1.24-3.22暂停开放，刚性成本影响下，公司Q1预亏8800-9800万元，并影响其全年盈利成长。不过，随着国内疫情逐步得到有效控制，目前来看周边游、国内游有望逐步恢复，公司作为室外景区后续恢复仍值得期待。中长线来看，随着近两年公司人事逐步落定，控费增效逐步显现，“重上峨眉山，实现新跨越”战略不断明确，积极培育大数据产业及“只有峨眉山”演艺，形成新的经济增长点。与此同时，作为四川区域唯一的上市旅游龙头，公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发。
　　风险提示
　　宏观及疫情等风险，门票降价，国企改革、新项目拓展不及预等。
　　短期跟踪疫情，中线关注新项目及区域整合，维持“增持”
　　暂预计20-22年EPS0.06/0.44/0.47元，对应PE102/14/13x。短期受疫情影响经营承压；但公司景区质地优良，积极拓展演艺、大数据等新成长方向，中线区域资源整合和景区开发仍有期待，维持“增持”。