平安证券-克来机电-603960-疫情压力下仍保持增长，关注海外市场的拓展-200423

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　　事项：公司发布2019年报和2020年一季报
　　2019年，公司实现营业收入7.96亿元，同比增长36.53%，实现归属上市公司股东净利润1.00亿元，同比上升53.49%。拟向全体股东每10股转增4股，派发现金红利1.71元（含税）。
　　2020年一季度，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长3.82%，实现归属上市公司股东净利润2891万元，同比上升20.21%。
　　平安观点：
　　疫情压力下仍实现较快增长：公司2019年的收入和净利润略低于我们此前预期，这与公司2018年所签订的海外客户订单交付延时有关。2019年公司的整体毛利率达到29.54%，相比2018年提升了1.53个百分点。公司产品主要包括两类――自动化装备和汽车发动机配套管路，2019年两类产品收入分别达到3.91亿、4.06亿，同比增长24.68%、50.95%；毛利率分别达到36.77%、22.57%，比2018年提升了1.05、3.87个百分点。2020年以来，新冠肺炎疫情使全球经济受到较大负面影响，但克来机电的一季度业绩仍保持了20.21%的增长，毛利率达到34.41%，环比提升了3.82个百分点，显示了公司优秀的竞争力。
　　精选高附加值赛道，自动化装备业务前景看好：汽车电子是公司自动化装备业务主要深耕的下游领域，随着新能源汽车的快速发展，内燃机技术的不断高效与优化创新，国内整车市场的消费升级，汽车电子化渗透率正在不断提升，且技术迭代愈快，定制自动化装备需求旺盛。此外，公司也在积极拓展其他高附加值赛道，2019年成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元，已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。
　　乘用车国五升国六，上海众源抓住机遇：公司的汽车发动机配套管路产品，主要由子公司上海众源执行生产。2019年7月1日起，我国部分地区提前实施国六排放标准，大众系车企响应积极，子公司上海众源推出多款国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品，毛利率较国五类产品更高，目前国六类产品在众源整体收入中的占比快速提升，我们预计未来随着国六普及，众源的收入体量和整体毛利率仍有较大提升空间。
　　关注海外市场的拓展：2018年克来机电获得来自博世全球的海外订单，供应自动化装备，目前公司的产品逐步得到博世全球的认可；公司的自动化装备产品在博世体系内的占有率仍较低，有较大的成长空间。另一方面，子公司上海众源的高压燃油分配器等产品，在国内大众体系内已有较高市占率，在全球市场也开始逐步有所突破。此次新冠疫情在全球蔓延，国内复工进度远超国外，虽然疫情对整体的需求会有负面影响，但也有可能成为拓展海外市场、提升海外份额的契机。
　　投资建议：克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的，与博世系客户建立了稳定的合作关系；目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商，未来进口替代趋势明显。2018年克来机电收购的汽车零部件公司上海众源，是大众体系内的主要供应商之一，其与克来机电之间的协同效应逐步体现。展望未来3-5年，国五升国六、汽车电子化渗透率不断提升、海外市场的拓展等，都有望为公司发展提供充足的动力。考虑到当前疫情的影响，调整2020年-2022年的EPS分别0.78元、1.09元、1.37元（2020年、2021年原预测分别为0.88元、1.09元），对应当前股价的市盈率分别为39.5倍、28.2倍、22.4倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）订单交付进度不及预期的风险：若公司在手的大额订单延期交付，有对当期业绩产生负面影响的风险。（2）大客户订单不稳定的风险：上市公司的业务中，联合电子和大众汽车提供了较大部分订单，公司存在客户集中度较高的风险。（3）潜在进入者抢夺市场份额的风险：在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商，有可能会进入汽车电子行业分食市场。（4）汽车销量持续大幅变化的影响：受到全球新冠疫情的影响，我国1季度汽车销量大幅下滑，若这种情况长久持续，将影响公司客户的资本开支积极性。