兴业证券-凯伦股份-300715-收入及业绩增长加速，一季报亮眼-200423

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　　投资要点
　　事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入11.65亿元，同比增长88.11%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长108.05%；实现扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长118.86%，基本每股收益0.93元/股。
　　公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入2.45亿元，同比增长50.49%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长56.21%；实现扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长52.76%，基本每股收益0.16元/股。
　　点评：
　　收入高增长，毛利率提高。2019年，公司收入增速达到88.11%，自2015以来增速递增，2019年收入增速创新高；2019年归母净利润增速达到108.05%，创2015年以来新高。公司收入保持高速增长得益于公司上市后积极拓展地产商供应体系，地产客户的不断规模放量持续支撑公司高速增长。整体经营情况稳中向好：毛利率达到39.08%，同比提升2.33个百分点；期间费用率22.21%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用率11.38%，管理费用率4.70%，财务费用率1.81%，研发费用率4.32%。
　　订单饱满，一季度逆势高增长。2020年一季度受新冠疫情影响，房地产新开工面积、基建投资等均为负增长，公司营收及归母净利润虽然较去年高点有所下降，但仍然逆势，分别上涨50.49%和56.21%。公司逆势增长主要有两方面原因，一方面去年基数较小，另一方面得益于客户放量以及沥青价格下降带来的业绩改善。
　　19年现金流略有承压。2019年公司经营性现金流量净额为-0.46亿，18年同期为-0.24亿，2019年收现比为71.21%，下降4.8 pct。2020年一季度，收现比为70.90%，同比大幅下滑39.27 pct，主要系应收账款大幅增加所致，2020年一季度应收票据及账款为6.11亿，去年同期为3.28亿元。
　　投资建议：公司近年来加速产能扩张与客户开拓、2020年在沥青等原材料价格下降中有望实现业绩高增。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.31亿元、3.09亿元和4.04亿元，对应4月22日收盘价PE为26.09、19.45和14.88倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动