华泰证券-国检集团-603060 -疫情拖累1Q20亏损，维持全年预测-200423

《华泰证券-国检集团-603060 -疫情拖累1Q20亏损，维持全年预测-200423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-国检集团-603060 -疫情拖累1Q20亏损，维持全年预测-200423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　1Q20业绩亏损，维持盈利预测
　　1Q20公司实现营收/归母净利1.75/-0.37亿元，同比-21.2%/-258.1%（追溯调整后，下同），扣除政府补助等非经常损益后，扣非归母净利-0.41亿（1Q19为0.14亿）。1Q20疫情下，公司收入端抗周期能力较弱受损较大，叠加成本刚性，致使利润承压（广电计量/电科院/苏试试验等检测企业均预告亏损）。在国内基建持续加码背景下，我们继续看好公司全年业绩表现，维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为2.49/2.95/3.50亿元，参考可比公司33x 2020EP/E，给予目标价为25.84-27.46元/股（32-34x 2020目标P/E），维持“买入”评级。
　　1Q20毛利率承压，长期需求保持乐观
　　1Q20公司毛利率为7.7%，同比下降30pct，为近三年来单季度毛利率最低点。1Q20受疫情影响，公司主要客户及国内重大工程复工复产延迟，对收入端造成较大冲击，叠加成本刚性，导致毛利率承压。公司称3月9日已全面复工复产，同时参考海外龙头金融危机时的情况，根据公司年报，SGS/BV/ITS 2009收入内生增速仍有2%-4%；而当前中国检测市场仍处于快速增长期（IHS/BV/Eurofins研究表明，检测行业长期增速约是GDP增速的1.5-2倍）。尽管受疫情短期冲击影响订单进度，国内基建持续加码，我们期待滞后的建工/建材检测需求会在一季度后集中释放。
　　“跨地域，跨领域”战略推进，多点开花打造综合检测龙头
　　公司外延并购加速，向综合性检测服务持续迈进。19年通过集团资产整合，新增7个国家级及行业级中心，提升品牌力，按照利润承诺，公司预计20年有望贡献约0.15亿归母利润。同年收购安徽拓维/云南合信55%/60%股权，进入食品/西南建工检测领域。通过海外复盘，国际四大龙头SGS/BV/ITS/EUR，2011-19年收购分别贡献31%/60%/53%/71%的收入，我们持续看好公司依托外延并购，及公司独有的枣庄模式异地复制，实现长期增长。公司已经布局建工、建材、环境、食品等业务线，未来更多元化的业务也会增强公司的抗风险能力，降低对单一领域的依赖度和敏感性。
　　目标价25.84-27.46元，维持“买入”评级
　　公司在年报中指引20年目标收入13.3亿元（同比+20%），利润总额3.2亿元（同比+17%）。虽1Q20受疫情冲击，但我们认可公司在我国建材建工检测领域公信力，及国内基建持续加码背景下，公司作为建工建材检测细分市场龙头受益。看好公司股权激励落地后，经营管理效率提升，大区管理制改革，向综合性检测机构持续迈进。我们维持前期盈利预测，预计20-22年归母净利润为2.49/2.95/3.50亿元，对应20-22年EPS为0.81/0.96/1.13元，参考可比公司33x 2020EP/E，给予32-34x 2020目标P/E，目标价25.84-27.46元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购进度及整合能力不及预期，局部地区建工检测竞争恶化，疫情持续影响北京地区物流情况。