东吴证券-银都股份-603277-2021年三季报点评：Q3扣非净利润实现两位数增长，略超市场预期-211026

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事件：公司发布2021年中报。

前三季度归属于母公司所有者的净利润3.26亿元，同比增长37.11%；营业收入17.18亿元，同比增长47.58%。

行业高景气度延续，单季度收入再创历史新高2021Q3公司实现营收6.43亿元，同比增长30.10%，继续创公司单季度收入新高，在2020年同期高基数的背景下，仍实现快速增长，表现十分出色，超市场预期。

公司收入实现高速增长，最主要原因系2021年疫情影响逐步消除，海内外餐饮行业持续恢复，商用餐饮设备需求旺盛，景气度旺盛，公司通过多年的开拓与维护，海外渠道持续完善，2021Q3产品出货量实现了快速增长。

此外，受2021年原材料涨价影响，公司调高了产品销售价格，产品单价相比去年有一定增长，对收入端快速增长起到了一定的积极作用（因海运运费导致的产品涨价，会计处理时冲掉，对报表收入端不产生影响）。

原材料和海运运费用涨价双重挤压，Q3盈利水平同比有所下滑2021Q3公司实现归母净利润1.24亿元，同比增长4.36%，超过市场预期。

2021Q3公司净利率为19.25%，同比-4.75pct，盈利水平有一定下滑：①毛利率端，2021Q3公司整体毛利率为40.48%，同比-10.87pct，一方面会计准则调整，运输费用计入营业成本中，另一方面海运费用和原材料大幅涨价，对公司产品盈利水平产品的较大影响。

②费用端：2021Q3公司期间费用率为19.12%，同比-8.87pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-9.71、+2.35、-0.40、-1.11pct，我们销售费用率大幅下降主要系会计准则调整所致。

③我们注意到，2021Q3公司投资收益893万元，2020年同期1613万元，主要系理财产品未到期，对归母净利润增速有一定影响，2021Q3公司扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长13.98%。

趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大的提升空间。

①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③泰国基地：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为4.13、5.27、6.50亿元，当前股价对应PE分别为22.06/17.30/14.01倍。

考虑到公司未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

风险提示：主要原材料价格上升；经销制下公司无法控制经销商行为；新产品市场推广进度不及预期；海运费上涨增加经营成本。