华西证券-网宿科技-300017-单季度盈利环比改善，新业务前景值得期待-200423

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　　1、行业增速放缓及价格竞争压力，盈利能力大幅下滑：
　　2019年公司营收60.07亿元，同比下降5.21%；归母净利润3448.36万元，同比下降95.71%。
　　2019年CDN行业整体增速放缓，加之国内大流量CDN分发业务市场价格下降，导致公司毛利大幅下滑。
　　无形资产、商誉、非流动资产减值大比例计提，以及出售秦淮数据IDC资产，对业绩造成短期影响。
　　剔除短期影响因素，公司2019年净利润预计为1.3亿左右（2018年预计7亿左右），全年盈利能力同比大幅下滑。
　　2、价格竞争短期改善，单季度收入及毛利率环比改善：2019年四季度单季度收入14.38亿元，环比增长1.9%，四季度毛利率25%，环比提升2个百分点。从公司一季度预披露情况看，公司一季度预计盈利6000-9000万，我们预计单季度收入及毛利率环比会持续改善。
　　3、2019年公司前5大客户收入占比超过40%，客户集中程度较高。在大客户自建比例提升的背景下，公司长期定价能力仍待跟踪。
　　4、深耕细作CDN行业，云计算、云安全新增长动能初现，50亿现金类资产保障边缘计算布局。
　　5、投资建议：我们判断5G流量增速快速提升，CDN行业增速回暖，预计2020-2022年公司净利润5.4亿元、6.3亿元、7.5亿元，对应现价PE 40x、35x、29x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　6、风险提示：头部大客户集中度持续提升，公司定价能力变弱，导致公司毛利下滑；新竞争者不断通过CDN降价带动其云业务收入增长，CDN行业价格及毛利率仍具备大幅下滑风险；公司云安全及云计算等新业务推广进度较慢，无法拉动公司收入增长；边缘计算投入过大，应用场景未能普及，导致公司成本快速增加。