中信证券-迪普科技-300768-2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，经营质量持续提升-200423

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　　公司是国内技术领先的网络安全供应商，有望充分受益于行业整体需求的增长。考虑到公司业务主要集中在下半年，维持2020-2021年EPS预测0.73/0.88元，新增2022年EPS预测1.05元，对应PE 62/51/43x，维持“增持”评级。
　　事项：公司2019年实现营收8.04亿元，同比增长14.17%；实现归母净利2.52亿元，同比增长25.60%；2020年一季度实现营收1.38亿元，同比下降14.85%；实现归母净利0.40亿元，同比下降15.54%。
　　业绩符合预期，净利率持续上升。受益于信息安全行业需求的提升，2019年公司实现营收8.04亿元，同比增长14.17%。分产品看，网络安全产品实现收入5.21亿元（+22.52%），毛利率74.97%（-1.45pcts）；应用交付产品实现收入1.34亿元（-4.98%），毛利率75.39%（+1.06pcts）；基础网络产品实现收入1.23亿元（+1.94%），毛利率50.91%（+4.05pcts）；服务类产品实现收入0.25亿元（+47.27%），毛利率69.31%（+3.36pcts）。公司经营质量不断优化，2019年整体毛利率为71.20%（+0.51pct），净利率达到31.41%（+2.86pcts）。
　　研发保持高水平投入，渠道市场持续拓展。公司高度重视技术研发，不断提升研发综合实力，2019年研发投入为1.64亿元，研发投入占营收比例20.4%，主要集中在安全监测、安全专业服务及安全态势感知平台等方面，实现业务上的全覆盖和闭环。与此同时，公司持续加大市场拓展力度，2019年销售费用2.19亿元，同比增长18.28%，目前公司已在全国设立了27个办事处，拥有1500余家认证代理商，形成了覆盖全国的营销与服务体系，产品及服务已经进入了包括运营商、政府、电力能源、金融等众多行业，得到了快速推广。
　　疫情影响一季度业务交付，期待业绩逐步修复。受新冠肺炎疫情的影响，一季度公司主营业务进展延缓，业绩有所下滑，由于公司客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，存在季节性销售特征，下半年公司销售收入、净利润实现较多。与此同时，党政央企及各地方企业受等保政策、护网行动等拉动下安全需求持续释放，预计将支撑全年及后续板块持续高景气发展，公司网络安全核心品类有望快速发展。随着现场施工逐步恢复，预计公司业绩将逐步修复。
　　风险因素：新产品研发不及预期，下游市场拓展不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司是国内技术领先的网络安全供应商，有望充分受益于行业整体需求的增长。考虑到公司业务主要集中在下半年，维持2020-2021年EPS预测0.73/0.88元，新增2022年EPS预测1.05元，对应PE 62/51/43x，维持“增持”评级。