中信证券-太极股份-002368-2019年年报点评：收入结构持续优化，数据库订单翻倍-200423

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　　公司是国有大型综合IT服务商，正处于股份改制中，我们预计该重大调整有望向公司注入新的活力。公司作为信创行业的重要参与者之一，随着2020年信创业务大规模开展，预计业绩将进入加速轨道。
　　公司公告2019年年报：全年实现营业收入70.63亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润为3.35亿元，同比增长6.08%。第四季度实现营业收入24.79亿元，同比增长16.26%，归母净利润2.59亿，同比增长5.1%。
　　收入质量持续优化，储备订单充足。系统集成服务业务实现收入30.98亿元，较上年同期下降2.54%，占总收入的比重由2018年的52.83%下降至2019年的43.86%。公司业务转型持续向好，公司平均毛利率达到24.52%，较上年同期增长了2.30pcts。公司净利润率4.81%，同降0.42pcts。源于销售费用率和管理费用率提升较快，为人员数量和人均薪酬增长导致。公司加强市场开拓力度，新签合同总额大幅增加，全年共签订合同总金额114.8亿元，同增39.25%。
　　网络安全与自主可控业务快速增长。网络安全与自主可控业务有望持续快速增长，2019年实现收入18.24亿元，占公司总收入的比例为25.83%，较上年同期增长45.42%。子公司人大金仓是国产数据库的重要提供商，其业务增长迅速，全年新签合同总额增幅超过100%，实现收入8489万元，同比增长37%。及所属集团作为集团信创行业排头兵，正在加速打造信创产业生态，目前已形成包括数据库、中间件、办公系统、行业应用软件等的产业体系，并加强与中国电科旗下BIOS、操作系统等产品的协同，与上下游合作伙伴开展产业合作。
　　信创业务料将成为增长主引擎。我们预计信创业务在2020年启动大规模建设，由此未来5年给公司带来累计收入有望突破200亿元。其中，预计集成服务收入在2020-2023年将实现12.6/30.5/36.8/21亿元；软件产品方面，慧点科技的OA应用作为主要实现功能有望实现高速增长。我们预计信创业务有望在未来三年再造一个太极股份。
　　风险因素：信创业务行业进展不及预期；竞争加剧带来信创业务市占率和利润率不及预期；公司股份划拨进展不及预期等。
　　投资建议：我们预计随着信创业务大规模开展，公司业绩将有望快速增长。小幅调整2020-2021年收入预测至89.7/126.3亿元（原预测为89.3/128.8亿元）以及净利润预测调整至5.85/8.63亿元（原预测为6.03/8.88亿元）。新增2022年收入和净利润预测分别159.9亿元和9.47亿元。我们用相对估值法，以电子政务可比公司2020年PE48X作为目标PE，对应目标价69元，维持“买入”评级。