信达证券-捷昌驱动-603583-深度报告：关税冲击渐退，长期成长可期-200423

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　　专注线性驱动产业，贸易摩擦背景下依然增长强劲。公司成立于2000年，专注线性驱动产业，目前设有四大分公司（德国、美国、日本、印度）、六大生产基地（新昌2个、宁波2个、美国、马来西亚）和三大研发中心（新昌、杭州、台湾），是国家高新技术企业和直流电动推杆、电动升降桌国家行业标准起草单位。近年来随着海外市场的加速开拓，公司业务快速增长，2013 -2019年公司营收年复合增长率高达51.99%，其中国外收入复合增速62.87%，国内复合增速36.53%。2019年，在中美贸易摩擦影响下，公司依然实现了14.07亿元的营业收入，其中以美国市场为主的海外销售收入达到10.23亿元，同比增长15.1%，体现了公司较强的市场竞争力。
　　行业成长趋势明确，国内市场增速提升。智慧办公领域，目前全球渗透率在10%以下，还有较大提升空间，我们预计未来5年全球智慧办公线性驱动系统有望持续增长；2019年公司国内业务增速超过70%，主要是智慧办公需求驱动，国内市场经过前期铺垫，需求端有望加速上行；医疗健康领域，国内老龄化趋势明显，老龄化带动医疗和医疗器械需求稳步提升，配套的线性驱动产品具备较大增长潜力；智能家居领域，随着消费升级持续，智能家居的需求在日益提升，线性驱动系统目前多应用于电动床、功能沙发和按摩椅等智能家居品，渗透率正不断提升，增长速度较快，但国内智能家居规模仅占美国的1/3，渗透率不足美国的1/6，成长空间不言而喻。
　　加快全球产能建设，海外生产基地稳步推进。截至2019年末，公司募投项目25万套智慧办公用线性驱动产线已投产，医疗康护20万套主体工程已经基本完成，预计2020年底投产；智能家居15万套进入规划设计阶段；与此同时，为平抑关税税率波动带来的不确定性并拓展海外市场，2019年公司投资设立了捷事达驱动私人有限公司作为公司东南亚的生产基地。我们认为依托公司较强的研发能力、较高的产品性价比以及应对客户定制化需求的快速反应能力，公司与主要客户存在较高的粘度，市占率还有持续提升的空间。
　　公司定制化服务能力和研发实力较强，竞争优势明显。当前行业竞争格局来看，丹麦LINAK和德国DEWERTOKIN仍占据市场主导地位，技术上仍具有领先优势，国内以捷昌驱动为代表的部分企业，也深耕细分市场、以定制化服务能力和快速响应能力为依托，逐步形成具备一定规模的行业梯队，国内线性驱动产业已经初具规模。公司深耕全球大客户，保持高客户粘性，已经积累了一定的品牌影响力，未来有望把握全球市场持续增长、国内市场加速上行的契机，持续提升产品竞争优势
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.16亿元、5.00亿元和5.91亿元，相对应的EPS分别为1.68元/股、2.02元/股和2.39元/股，对应当前股价PE分别为20倍、16倍和14倍（以总股本为2.48亿股计算）。首次覆盖予以“增持”评级。
　　风险因素：中美贸易摩擦升温风险、全球疫情加剧风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。