太平洋证券-隆基股份-601012-年报及一季报点评：业绩高速增长，龙头地位显著-200423

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　　事件：公司公布2019年年报及2020年一季报。2019年，公司实现营业收入328.97亿元，同比增长49.62%；实现归属于母公司的净利润52.80亿元，同比增长106.4%；基本每股收益1.47元，同比增长96%；实现扣非后的加权平均净资产收益率23.09%，同比增加7.78个百分点，经营活动产生的现金流量净额为81.58亿元，同比增长595.34%。2020年第一季度，营业收入85.99亿元，同比增长50.60%；归属于上市公司股东的净利润18.64亿元，同比增长204.92%。
　　海外市场拓展成效显著，单晶市场份额快速提升。公司以提升客户价值为核心，依托单晶技术和成本优势，有效保障了单晶产品的市场需求，主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长。2019年，公司实现单晶硅片对外销售47.02亿片，同比增长139.17%，自用18.46亿片；实现单晶组件对外销售7,394MW，同比增长23.43%，自用971MW；实现单晶电池对外销售715MW。2019年，公司积极落实全球化战略，灵活调整销售组织架构，增强海外销售力量和服务保障能力，海外市场拓展成效显著，全球销售区域进一步拓展，海外收入增长明显，组件产品市场占有率快速提升，2019年公司组件产品市场占有率约7%，海外销售达到4,991MW，同比增长154%，占单晶组件对外销售总量的67%。在公司的引领下，随着下游对单晶产品的需求增大，单晶产品性价比优势的进一步凸显，全球单晶市场份额快速提升，根据PVInfoLink预测，2019年单晶市场份额占比将上升至62%左右，到2021年将进一步提升至85%以上。
　　研发投入持续加大，产品竞争力增强。2019年，公司保持高强度的研发投入，全年研发投入16.77亿元，占营业收入5.1%。拉晶切片方面，产品非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%，切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%，核心关键品质指标持续优化改善，硅片质量和成本继续领先行业。电池组件方面，实现连续技术突破，公司单晶双面PERC电池正面转换效率达到24.06%，打破了行业此前认为的PERC电池24%的效率瓶颈，公司组件转换效率已达到22.38%，持续刷新世界纪录。公司推出了M6硅片和Hi-Mo4组件新品，进一步提高了产品功率，引领和推动产业链综合成本和度电成本持续下降，不断满足市场对高效产品的需求。同时，公司密切关注技术和应用趋势，各环节新技术和新产品储备充足。
　　高效产能加速扩张，保障单晶产品供应。为了保障市场高效单晶产品的供给，公司加速了原规划产能的投产进度，丽江华坪隆基年产6GW单晶硅棒项目、保山隆基年产6GW单晶硅棒项目、楚雄隆基（二期）年产10GW单晶硅片项目、银川隆基乐叶一期5GW电池项目、古晋隆基1.25GW电池项目、滁州隆基乐叶一期5GW组件项目均提前投产。截至2019年底，公司单晶硅片产能达到42GW，单晶组件产能达到14GW，超预期完成了产能规划目标；单晶规模优势进一步巩固，最大限度地满足了市场对于高效单晶产品需求。此外，公司高功率组件产能建设筹划工作快速推进，确保高功率产品全球领先。
　　投资建议：公司深耕光伏行业，专注单晶技术路线，在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临，公司作为单晶巨头，市场占有率进一步提升，业绩爆发潜力巨大。预计公司2020-2022年净利润分别为64.57、72.96和81.55亿元，对应EPS1.71、1.93和2.16元/股，对应PE16、14和13倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。