信达证券-兖州煤业-600188-聚焦主业、提质增量-200423

《信达证券-兖州煤业-600188-聚焦主业、提质增量-200423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-兖州煤业-600188-聚焦主业、提质增量-200423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：4月22日公司发布2019年报，报告期内公司实现营业收入2006.47亿元，同比增23.09%；其中主营煤炭业务收入637.78亿元，同比增2.2%。利润总额140.43亿元，同比降6.65%；归母净利润86.68亿元，同比增9.60%；扣非后归母净利润为74.72亿元，同比降12.01%；基本每股收益1.76元，同比增0.15元。每10股派发现金人民币5.8元（含税），对应4月22日收盘价的A股股息率6.87%、H股股息率10.71%。
　　点评：
　　2019年公司煤炭量价基本平稳，甲醇量升价跌，业绩逆市上扬。公司2019年权益煤炭产量9446.9万吨，同比减63.2万吨（-0.66%），自产煤年度均价524.92元/吨，同比降17.1元/吨（-3.16%），自产煤吨煤毛利263.51元/吨，同比降23.88元/吨（-8.31%）毛利率50.20%，同比降2.82个pct。2019年公司甲醇产量同比增长10.6万吨（6.40%）至176.2万吨；综合售价1637.19元/吨，同比降487.37元/吨（-22.97%）；单位毛利417.39元/吨，同比降336.72元/吨（-44.65%）；毛利率25.49%，同比降10个pct。报告期内公司实现营业收入2006.47亿元，同比增23.09%；归母净利润86.68亿元，同比增9.60%。
　　2020年公司将进一步聚焦主业、优化存量、提质增量。2019年公司加快非主业集中清理，将其附属的兖煤国际贸易及兖煤国际（新加坡）100%股权出售给兖矿集团的全资附属公司电铝香港，且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块，未来将不再金融板块再做增量布局。2019年陕蒙基地石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿手续办理和项目推进取得实质性进展，甲醇2期项目建成投产，主要产品销量将比2019年明显增长，规模效益可期。2020年公司自产商品煤销量计划1亿，同比增加约1000万吨。新增化工产品销量目标为317万吨，比2019年增加142万吨，增幅为81.8%。同时加快推进重点优质项目，提升发展后劲，2020年资本支出计划为99亿元，其中基建投资49.1亿元，维简投入36.9亿元，安全投入8.6亿元，技改投入4.5亿。2020年公司将继续倒逼挖潜，产品单位成本同比增长不超过5%，资产负债率控制在60%以内。财务费用同比要减少2亿元。
　　公司仍在寻求战略扩张机遇。公司计划在3~5年内，将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地，一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇，另一方面在国内扩大新建矿井，从而使得公司煤炭主业更加聚焦。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化，力争两年内集团资产证券化率达到90%以上，集团优质煤炭资产装入上市公司可期。
　　盈利预测及评级：我们预计20、21、22年EPS分别为1.59元、1.66元、1.72元，同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放，我们维持公司“买入”评级。
　　股价催化因素：营盘壕手续成功办理，陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升，甲醇二期降本增效，万福煤矿投产。
　　风险因素：疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。