中银国际-联化科技-002250-各项业务毛利率提升，医药业务保持快速增长-200423

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　　联化科技业绩符合预期，各项业务盈利能力持续提升。医药业务保持快速增长。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩符合预期。公司发布年报，2019年1-12月实现营业收入42.84亿元，同比增长4.12%，归属于上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长284.36%%，扣非后净利润1.65亿元，同比增长45.25%。其中四季度单季度实现营业收入9.83亿元，同比下降34.81%，归属于上市公司股东净利润为亏损1.49亿元（主要为年末计提商誉减值损失2.16亿元所致），与此前披露的业绩快报基本持平。利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元（含税）。
　　各项业务毛利率提升。分业务来看，农药业务收入同比下滑5.23%，毛利率35.44%，医药业务收入同比增长27.27%，毛利率37.29%，功能性化学品业务收入同比增长43.97%，毛利率58.90%。三项业务毛利率均有所提升。工业业务综合毛利率40.05%，同比上升11.22%。响水“3・21”爆炸事故对公司农药业务造成较大影响，但公司过去几年在安全、健康、环保和合规方面的大力投入，供应链风险管理体系的建立以及公司全球化生产基地的布局在很大程度上缓解和抵消了该事故牵连导致的外部影响。费用角度来看，各项费用率均有所上升，但净利率回升至10.09%，同比大幅上行约9%。
　　医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元，同比增长27%。经过多年积累发展，公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计，江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时，公司引进了一些新项目，完成了超过5个项目的工艺验证，其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个（较2018年增加7个），收入为4.4亿元（同比增长56%），另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。
　　估值
　　受疫情影响，下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为40.9、27.3、22.5倍，考虑到业绩逐渐反转，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响幅度与时间超预期，新项目投产晚于预期。