华西证券-卫光生物-002880-2020Q1业绩持续向好，血制品迎来供不应求-200423

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　　2020Q1业绩持续向好，报表质量改善。
　　2020年一季报实现收入1.89亿元（+12%）、归母净利润3168万元（+17%）、扣非后归母净利润3145万元（+23%）。考虑到2019Q1的收入高增长基础，且3月份以来医院患者流量同比下滑导致血制品销售也受一定影响，公司收入仍能实现快速增长尤为难得。销售/管理/研发费率均有所下降，期间费率同比下降3.39pp至12.31%。毛利率下降2.10pp至31.81%，净利率提升0.64pp至16.61%。存货同比环比均明显减少，估计与静丙去库存及疫情影响采浆量有关。经营性现金流持续四个季度为正。
　　2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。
　　静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用，临床应用大幅度增加，血制品企业基本上在2020Q1完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响，终端需求进一步提升，预计2020年全国采浆量下降8%左右，静丙将出现供不应求。我国白蛋白有60%来自进口，基本上均源自美国血浆。随着美国疫情持续蔓延，采浆量将受到影响。预计2020年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。2020年白蛋白和静丙很可能出现价格上涨。
　　新浆站即将开始采浆，因子类产品增厚业绩。
　　海南万宁浆站已完成建设，正在申报采浆许可证，将成为公司采浆量增长的新来源。纤原将从2020年开始贡献业绩，凝血因子8和凝血酶原复合物已进入临床，陆续获批将进一步提升公司的盈利能力。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为2.35亿元/2.82/3.40亿元，分别增长39%/20%/21%，对应PE分别为33倍/28/23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险