中银国际-飞凯材料-300398-业绩符合预期，半导体材料业务持续增长-200423

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　　支撑评级的要点
　　业绩在此前预告范围内。公司发布一季报，2020年一季度实现营业收入3.68亿，同比下降1.28%。归属于上市公司股东的净利润0.52亿，同比下降28.85%。扣非后归母净利润0.51亿，同比下降26.33%。靠近此前预告下限。
　　下游需求增速有所放缓，看好半导体材料与显示材料的进口替代：分业务来看，2019年紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料价格有所下降，因而2020年一季度销售额同比减少，毛利率同比下降。电子化学材料中，屏幕显示材料受到下游面板厂商的降价压力，产品价格与毛利率同样同比下滑，但受益于国产化率提升及国内面板产能增加，一季度的销售量有较大增长。而电子化学材料中的半导体配套材料受到下游需求增加的影响，一季度出货量和销售额同比均有较大增长。一季度综合毛利率40.19%，净利率14.78%，同比均下降5%左右。展望后市，随着5G商用逐步拉开序幕，预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。此外，公司几块电子化学品业务之间协同效应有望不断增强，半导体材料与显示材料或将充分受益行业进口替代。
　　发布股票激励计划，健全长效激励机制。公司2019年限制性股票激励计划向172名符合条件的激励对象共授予555.33万股限制性股票，本次激励计划的授予日期为2019年6月14日，授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为，以2018年为基数，2020-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于20%和30%。此次股权激励的实施，有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。
　　估值
　　维持盈利预测。预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元，当前股价对应的PE为30.6倍、24.9倍、20.1倍。看好后续5G商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。