东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-自主品牌智能化的先行者-211026

《东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-自主品牌智能化的先行者-211026（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-自主品牌智能化的先行者-211026（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

何小鹏创业复盘：知人善用，前期AllIn布局，务实技术风。

工科背景计算机技术专业出身，2004年创立UC优视，2014年担任阿里移动事业群总裁。

2017年何小鹏出任小鹏汽车董事长。

高研发高投入的ALLIN和务实的技术风格使其聚焦于业务本身。

小鹏G3/P7/P5：定位15-50万元中高端SUV市场，做更懂中国的智能汽车。

最懂中国：考虑中国城市道路与高速道路比例以及城市道路的复杂路况，结合高精度地图与精确定位技术开发自动驾驶。

智能化第一梯队：1）G3：智能电动5座SUV，售价15-20万元，XPilot2.5+XmartOS。

2）P7：智能电动四门轿车，售价23-41万元。

标准版与高级版支持XPilot2.5，高级版可升级为XPilot3.0【NGP公路驾驶】；3）P5：专为家庭使用设计的轿车，与G3同平台，2021Q4开始交付，全球首款量产搭载激光雷达，支持XPilot3.5即城市道路NGP；4）第四款：与P7同平台，2022年量产，搭载激光雷达，支持XPilot4.0，软硬件全面升级。

技术布局：电动化【自研核心零部件，布局充电网络建设】；智能化【智能驾驶/智能座舱/底层架构全栈自研】。

电动化：自研电池核心部分电芯+全套电池组+BMS电池热管理，三元与磷酸铁锂并重；开发电驱动+车载高压充电系统+电池整车控制系统VCU。

充电桩建设布局全面：家用+独立品牌+第三方合作广泛。

智能化：起步即以英伟达开放式平台为基础，数据闭环，算法全面自研，涵盖智能驾驶/智能座舱/EE架构。

XPilot智能驾驶将感知与高精地图定位结合，实现行为规划决策和控制；XmartOS则建立完善应用生态，搭载智能导航和AI语音助手；自研底层EE架构，方便固件及软件OTA升级。

生产领域：规划自建产能；全球采购提升供应稳定性。

自建一期10万辆产能的肇庆工厂于2019年竣工，保障前期资本支出可控。

预计2022/2023分别投产广州和武汉基地，产能均为10万台。

与宁德时代、亿纬锂能等全球知名供应商合作，保持上游供应稳定可靠。

盈利预测与投资评级：我们预测小鹏汽车2021~2023年营业收入分别为226/420/730亿元（若无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币，换算汇率为1港元=0.83人民币，1美元=6.45人民币）同比分别为+287%/+86%/+74%；归母净利润分别为-50/-40/-18亿元。

对应PS估值分别为11/6/3倍。

对比美股/港股几家新势力车企平均PS估值为15/10/7倍。

鉴于智能电动汽车行业未来较大市场空间，短期关注小鹏汽车自身强势产品持续放量，长期关注智能化渗透率持续超市场预期，小鹏自身软件收入占比提升，我们认为小鹏汽车应该享受更高的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。