安信证券-克来机电-603960-收入业绩稳定增长，利润率水平显著提升-200423

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　　■事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现收入7.96亿元，同比增长36.54%；归母净利润1.00亿元，同比增长53.49%。2020Q1实现收入1.68亿元，同比增长3.82%，归母净利润实现0.29亿元，同比增长20.21%。
　　各版块收入稳定提升，在手订单保障增长。分产品来看，2019年公司自动化装备业务实现收入3.91亿元，同比增长24.68%，毛利率为36.77%；汽车零部件业务实现收入4.06亿元，同比增长50.95%，毛利率为22.57%。其中自动化业务受益于公司2018年起进入博世全球供应链体系，签订大量订单于2019年进行交付，支撑业务板块全年稳定增长；零部件业务受益于大众发动机国五升级国六，公司燃油分配器零部件量价齐升，支撑收入和利润率均稳定提升。
　　2019年公司自动化业务新签订单3.05亿，同比下降主要系公司2018年新签海外订单尚未全部交付，导致2019年订单有所延迟。目前我们测算公司在手订单约4-5亿元，随着公司在手订单交付完成，以及汽车市场复苏，后续新签订单有望持续落地。
　　■盈利能力持续提升，费用率水平优化显著。公司2019年毛利率、净利率为29.54%、15.54%，分别同比提升个1.53、2.16pct。2019年期间费用率为12.42%，同比下降0.46个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为1.03%、5.16%、6.24%、-0.01%，分别同比变动-0.15、-1.51、0.93、0.28个pct。公司2019年末经营性现金流高达2.22亿元，环比提升1.28亿元，体现公司经营管理水平持续改善。
　　■2020年Q1业绩增长20%，盈利能力显著提升。在一季度制造业板块整体受疫情影响承压背景下，公司业绩仍实现了20.21%的增长，同时公司2020年Q1毛利率、净利率分别为34.41%、20.71%，同比大幅提升4.87、5.17个pct。我们判断，公司一季度盈利能力显著提升的原因主要在于，零部件板块今年完全切换为国六燃油分配器，继续享受价格提升红利；自动化板块受益于口罩机业务，盈利能力和收入水平继续保持增长。今年3月我国汽车产销分别达142.2、143万辆，环比增长4倍和3.6倍，随着汽车市场持续复苏，公司全年业绩水平有望继续保持稳定增长。
　　■投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，长期下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健。预计2020-2022年公司净利润分别为1.56、2.23、3.15亿元，对应EPS分别为0.89、1.27、1.79元。维持买入-A评级，给予6个月目标价35.60元，相当于2020年40倍市盈率。
　　■风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。