国金证券-利尔化学-002258-一季度业绩符合预期，看好草铵膦边际改善-200421

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　　事件
　　公司于2020年4月21日发布2020年一季报，报告期内，公司实现营业收入9.81亿元，同比下降3.64%；实现归母净利润8338万元，同比增长15.41%。
　　经营分析
　　草铵膦价格中枢上移，带来业绩持续修复。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度报价10.68万元/吨上涨13.29%，主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅，开工率有所下滑，而草铵膦农药需求较为刚性，1季度国内疫情严重，海外下游客户积极备库存，带动草铵膦价格上涨，我们认为1季度草铵膦量价改善，叠加汇兑收益，是公司业绩同比增长的主要原因。全年来看，草铵膦未来实际新增供给有限，随着转基因作物的推广，对百草枯替代都将带来草铵膦需求量增长，我们判断草铵膦价格中枢有望趋势向上。
　　广安基地草铵膦并线后，预计单吨草铵膦成本有2万元下降空间。公司现有草铵膦名义产能1.84万吨，广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，并线完成后，草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化，我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有2万元下降空间。
　　加码布局L-草铵膦。L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍，亩施用量仅为草铵膦(DL型)的50%，施用成本二者基本相当，从行业发展趋势来看，L-草铵膦长期需求向好。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L草铵膦项目，预计于这些项目将于2022年逐步投产。
　　盈利预测与投资建议
　　公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长，与科迪华合作不断加深，成长性向好；我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　农药产品价格下跌；草铵膦需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险。