华泰证券-春风动力-603129-经营稳健，20Q1收入同比增长3%-200423

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　　2020Q1收入同比增长3.21%，经营韧性较强
　　公司20Q1实现营收6.2亿元/yoy+3.21%，实现归母净利润5782万元/yoy+170%。受疫情影响，20Q1公司收入增速虽放缓，但仍表现出较强的经营韧性。公司在手现金充裕，3月份成功发布首款摩托赛车250SR，市场反响较好，支撑20Q1公司两轮车业务销量实现同比双位数正增长。我们认为，疫情虽短期加大海外需求不确定性，但公司长期成长逻辑未变，各项战略规划仍在稳步推进中，21-22年有望延续高增长，维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为1.81/2.39/3.14亿元，EPS为1.35/1.78/2.33元，对应PE为27/21/15倍，维持“买入”评级。
　　受关税退税影响，业绩端增速显著高于收入端
　　我们分析，公司业绩端增速显著高于收入端主要系：据公司公告2020-030，公司有加征关税的退税款745.42万美元冲抵销售费用，以3月31日汇率7.0931人民币/美元计算，同时考虑约25%的美国联邦税率及9.8%的州税，约增厚净利润3447万元。经调整口径后的归母净利润约为2335万元/yoy+8.92%，与收入端增速较为接近。
　　经营状况良好，在手现金充裕，研发支出大幅提升
　　截至20Q1公司在手现金及现金等价物为5.89亿元，占总资产的23.65%。公司在手现金充裕，抗风险能力较强，有望支撑公司抵御外部波动。公司注重研发投入，致力于增强产品竞争力及性价比，20Q1研发支出达到5059万元，同比增长1467万元，研发费用率为8.13%，相比2019年提升2.49 pct。
　　新产品补充公司产品线，公司销售情况显著好于整体行业
　　据官网，2月28日公司正式公布首款入门级赛车新车250SR的售价：标配版18580元，高配版21680元；并于3月1日在京东首发预售，截至3月底已预订1.1万余辆。据中汽协数据，公司20Q1合计销售两轮摩托车10270辆/yoy+17.68%，得益于250SR的成功发售，公司250cc摩托车销售4955辆/yoy+50.02%，大幅好于整体行业数据。同期行业数据为，20Q1两轮摩托车销售237万辆/yoy-24.46%，250cc摩托车销售16.9万辆/yoy-14.32%。
　　长期成长逻辑不变，维持“买入”评级
　　疫情虽增加短期需求不确定性，但公司长期成长逻辑未变，维持盈利预测，预计20~22年归母净利润为1.81/2.39/3.14亿元，EPS为1.35/1.78/2.33元，对应PE为27/21/15倍。参考可比公司20PE均值24倍，考虑到公司显著强于行业的销量表现，较强的经营韧性及抗风险能力，我们认为，公司具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质，维持公司2020PE 32~35倍，目标价43.21~47.27元，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散。