国元证券-中密控股-300470-公司点评报告：疫情拖累短期业绩，不改长期增长趋势-200423

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　　事件：
　　公司发布2019年度报告与2020年一季度报，2019年营收8.88亿元，同比增长26.08%，归母净利润2.21亿元，同比增长29.57%；2020年一季度营收1.76亿元，同比下滑17.47%，归母净利润0.3亿元，同比下滑38.37%
　　点评：
　　各业务领域发展良好，2019年保持高增长
　　公司2019年营收8.88亿元，同比增长26.08%，综合毛利率54.05%，同比增加0.72个百分点。2019年装备制造、石油化工、煤化工、矿山机械和其他板块分别贡献38.29%、32.01%、9.89%、6.46%与13.35%营收，分别同比增长11.58%、33.65%、39.27%、37.31%、44.42%。2019年主要子公司华阳密封实现收入1.18亿元，实现净利润2465万元；优泰科全年实现收入1.25亿元，同比增长5.83%，实现净利润2162万元，受传统煤炭市场低迷影响利润同比下滑10%。
　　一季度业绩受疫情影响明显，存量市场业务占比下降影响综合毛利率
　　公司复工复产受疫情影响导致一季度收入下滑17.47%。净利润下滑除受收入下滑影响外，主要由于毛利率较低的增量市场业务（主机厂）占比提升至50%，同比上升8个百分点，从而导致一季度平均毛利率下滑4.45个百分点。受疫情影响客户放缓备件订购，导致毛利率较高的存量业务占比大幅下滑，进而影响综合毛利率水平。公司目前在手订单饱满，我们认为在疫情得到缓解后存量业务将出现回升，公司长期盈利能力未受到影响。
　　天然气长输管线市场有望成为公司重要的收入增长点
　　在天然气长输管线领域，已进入替代进口时期，公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。在2019年为数不多的管道压气站新建项目中，公司获得了大部分配套份额，全年新签订单约5,000余万元。19年下半年国家管道公司已正式挂牌，国家管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。根据《中长期油气管网规划》，2020、2025年我国天然气管网里程分别将达到10.4、16.3万公里。根据我们的测算，每10万公里管线在建设期带来的密封件需求约为30~40亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入10.27亿元、11.65亿元、13.60亿元，归母净利润分别为2.75亿元、3.40亿元、4.13亿元。考虑公司存量密封件市场较强的盈利能力和稳定性，我们认为疫情不改公司长期成长逻辑，公司市占率将继续稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期；增量市场竞争加剧；疫情导致业绩不及预期等。