国盛证券-宏大爆破-002683-市场关心宏大爆破的几个核心问题-200423

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　　回答市场关注宏大爆破的几个核心问题。1）以中东等国家为代表的海外客户，在原油价格下降，或者各国受到疫情的背景下，是否还有国防预算购买军贸导弹？2）HD-1导弹能否定型？3）HD-1导弹能否订单落地？具体内容详见正文。
　　我们认为宏大爆破的成长基因体现在：
　　1）特有的混改机制的地方军工国企平台，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放。尤其是在广东省这样一个民营经济突出的省份，宏大爆破这一国企平台或将承接更多的资源，以打造广东国企的利剑。
　　2）走的是军贸路线，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径，有巨大成长空间+高利润模式。走军贸赛道是国际军火商巨头成长的重要基因。
　　我们认为宏大爆破的成长路径体现在：不再是简单的单品逻辑，而正在经历“0―1―10―100”跨越式发展的重大升级，而且不是简单的线性发展，而是并行式地跨越发展。
　　1）成长阶段“0到1”：HD-1或者JK两款军贸导弹订单落地，这是市场早期对宏大爆破投资逻辑的理解。2019年年报明确指出2020年完成陆基型定型、空基型挂飞工作。HD-1的定型与销售，将实现“研发―生产―军贸销售”链条闭环，为平台化、集团式发展奠定基础。
　　2）成长阶段“1到10”：HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品，从1个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器，是军贸赛道中的最好品种，购买导弹进行防御对于中小型国家而言是较好的国防策略。宏大爆破HD-1已与国际意向购买客户洽谈，且进展比较顺利，我们认为从1卖向全球的趋势十分明确。
　　3）成长阶段“10到100”：向军工集团、军贸平台跨越式升级发展，不再依靠单个军品成长，向上想象空间可以打开。我们认为，宏大爆破在“10到100”的发展过程中，依托其特有的混改机制的军工国企平台，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，未来或被打造成为平台化、集团式的军工企业。
　　投资建议：我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.53、6.89、9.88亿元，对应当前股价的PE分别为41X、27X、19X。维持“买入”评级。
　　风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。