天风证券-中国联通-600050-移动业务降幅收窄，产业互联网增长靓丽-200423

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　　事件：公司公布2020年一季报，实现营业收入738.24亿元，同比增长0.9%；实现归属上市公司股东净利润13.96亿元，同比下降14.1%；扣非净利润16.35亿元，同比增长4.1%。
　　点评：
　　一、移动业务降幅收窄，固网宽带业务止跌回升，产业互联网增长靓丽
　　主营业务收入683.07亿元，同比上涨2.3%；在竞争加剧的背景下，公司收入实现增长主要来源于新兴业务产业互联网的强劲增长。主营业务中的移动主营业务收入377.49亿元，同比下降4.1%，跌幅较2109全年的-5.3%有所改善；固网宽带收入107.85亿元，止跌回升，同比增长4.4%；
　　产业互联网114.48亿元，同比增长32.2%，占主营业务收入比例提升到16.8%。受益于创新的产业互联网业务拉动，固网主营业务收入298.94亿元，同比增长11.1%。
　　公司一季度非经常损益项目中非流动资产处置损益为-11.2亿元，总的非经常损益为-2.39亿元，影响了当期净利润。扣非后净利润仍然保持增长。
　　二、移动出账用户数略有下降，ARPU相对持平
　　移动出账用户数略有下降，ARPU值开始企稳持平，期待2020年5G拉动用户及ARPU值提升。截至2020Q1，公司移动用户3.11亿户（包含了5G用户），其中4G用户达到2.55亿户。移动出账用户ARPU为人民币40.0元。较2019全年用户ARPU值40.4元相对持平。从季度环比看，自2019Q2下降至40.4元后，2019Q3、2019Q4维持在40.1元，基本维持稳定。固网宽带用户2020Q1净增135万户，达到8483万户。
　　三、持续优化成本费用，控制合理
　　公司成本费用控制合理。2020Q1毛利率27.89%，同比下滑0.76个百分点；销售费用占收入10.41%，同比下降1.96个百分点；管理费用占收入8.3%，同比上升0.4个百分点；研发费用占收入0.41%，同比上升0.27个百分点；财务费用占收入0.12%，同比下降0.24个百分点。其他营业成本及管理费用比去年同期上升28.0%，主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加，以及对创新业务的技术支撑的投入增加。
　　四、与电信共建5G拓展顺利，20年5G资本开支约350亿元
　　4G网络持续完善，2020年总体资本开支计划约700亿元，同比增长24%，其中5G投资350亿元，与电信共建超过25万站。公司截至2019年4G基站141万站，其中新增LTE 900MHz基站24万站，城市地区深度覆盖和农村地区广覆盖显著提升。5G方面，截至2019年底已开通共享5G基站5万站，电信联通共节省投资成本约100亿元。2020年计划与中国电信新增共建共享5G基站总规模>25万站，覆盖全国所有地市。
　　五、盈利预测及估值
　　公司在混改推动下效率提升；5G时代5G用户增长+ARPU值提升，推动公司业绩持续改善；与电信进行5G共建共享，缩小5G网络与移动差距；由于竞争加剧导致用户数、ARPU值承压及疫情延缓5G换机节奏，调整公司2020-2021年净利润预测由85.4、100.7至62.3、82.2亿元，预计公司2022年净利润105.7亿元，对应2020-2022年PE分别为30、23和18倍，重申增持评级.
　　风险提示：携号转网全国推行导致竞争加剧；疫情导致5G换机延后；资本开支扩大导致折旧摊销增加；