中泰证券-濮阳惠成-300481-业绩略超预期，新材料平台持续发力-200423

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　　事件：公司发布2020年一季度报告，2020年第一季度公司实现营业收入1.65亿元，同比下滑9.77%，实现归母净利润3389万元，同比增长16.57%。
　　业绩略超市场预期，毛利率提升明显。2019年第一季度，公司在确保员工安全、健康的前提下，一方面做好疫情期间的抗疫、复工生产工作，确保产品稳定、及时供应，做好存量客户的维护与管理，另一方面抓住市场机会，加大新客户开发力度，进一步开拓增量市场。2019年第一季度，公司主要原材料丁二烯价格从8300元/吨下降至4700元/吨，顺酐从6750元/吨下降至5200元/吨。受益于原材料价格下降，公司毛利率同比上升3.85pct至39.91%。
　　延长产业链条，助力公司长远发展。公司公告投资建设“年产2万吨功能材料项目”，项目产品主要应用于电子电气、涂料、复合材料以及有机光电材料等领域，项目预算2.3亿，建设周期2年。通过投资建设本项目，有助于进一步完善公司产品种类，延长产品链条，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
　　签署项目投资协议，助力公司长远发展。公司发布公告，与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》，具体内容包括顺酐酸酐衍生物、电子化学品及研发中心。项目位于古雷港经济开发区，预计投资额约10亿元，总用地面积约180亩（以实际出让为准），预计分两期建设。该项目一方面继续增加顺酐酸酐衍生物产能，另一方面强化公司电子化学品业务，打开成长空间。
　　山东清洋收购完成，氢化双酚A有望逐步放量，OLED等电子化学品产能陆续投放。山东清洋主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐，有效打破公司顺酐酸酐衍生物产能瓶颈，同时优化行业格局。公司积极延伸产业链，孵化出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨量产线预计2020年投产，打开新的成长空间。受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产，保障快速发展。
　　“买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为8.56、11.52和13.97亿元，归母净利润分别为1.95、2.52和3.18亿元，对应EPS分别为0.76元、0.98元和1.24元，PE分别为21倍、17倍和13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。