中泰证券-良信电器-002706-一季度业绩逆势增长，股权激励彰显高增信心-200424

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　　公司发布2020年一季度报告：实现营业收入4.47亿元，同比增长17.39%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长5.26%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长11.73%；毛利率39.42%，同比小幅下降0.19pct；净利率10.18%，同比下降1.17pct；符合市场预期。
　　一季度收入逆势高增，毛利率相对稳定。疫情影响下，公司一季度收入逆势高增，考虑到新基建、地产开后延后等因素，预计公司一季度通信及新能源收入占比提升、地产收入占比有所下降。公司毛利率小幅下降0.19pct，主要由于业务结构变化；净利率同比下降1.17pct，原因预计为人员薪酬增长及疫情因素带来的制造费用提升；扣非归母净利润增速高于归母净利润增速原因主要为理财收益同比减少。
　　2020股权激励计划落地，彰显公司高增信心。公司发布2020年奋斗者1号员工持股计划：本期计划参与人数约315人，合计持股数量不超过1610.88万股（占公司总股本的2.05%），对应购买价格为6.83元/股，锁定期12个月，锁定期届满后股票权益将依据公司未来3年业绩情况及个人考核情况分三批确认归属；以2019年报数据为基数，2020-2022年三批归属条件分别为营收增速不低于25%/56%/95%、扣非净利润增速不低于15%/32%/52%。若以13.47元/股价格作为参照，本期持股计划产生总费用约为1.07亿元，预计2020-2023分别摊销费用0.46/0.41/0.16/0.04亿元。
　　二季度增速有望再上台阶，全年收入将再攀高峰。新基建背景下，5G基站大规模建设催生广阔配套低压电器需求，公司凭借2019年联合华为推出的5G基站专用1U微断占得先机，2020年将贡献显著增量；二季度地产需求有望持续修复，公司已绑定大多数龙头房企，份额提升将带来巨大增长空间；2020年电网投资稳健增长，公司新客户拓展顺利，电力业务有望高增。此外，智能家居、工商建、工建等下游持续大力拓展，2020年起有望成为新增长驱动力。公司业务多点开花，二季度增速有望持续上台阶，全年收入将再攀高峰。
　　海盐基地奠定“百亿”基础，业务数字化赋能民族品牌。2019年9月公司海盐生产基地开工，将助力公司实现年产值100亿目标，同时将完善供应链布局、深化供应商及经销商合作、优化库存结构、降低生产成本。此外，公司明确未来五年“业务数字化”发展方向，生产效率与产品质量有望持续提升。
　　投资建议：公司为国内低压电器中高端领导者，二季度地产需求修复，通信、新能源、电力等下游需求维持高景气度；随着疫情影响消退、数字化程度提升，公司人均效率将再上台阶，二季度增速有望再上台阶，全年收入将再攀高峰。我们预计公司2020-2022年归母净利润将分别达3.87/5.20/6.54亿元，EPS分别为0.49/0.66/0.83元，对应2020年4月23日收盘价PE分别为26.2/19.5/15.5倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨