中泰证券-福斯特-603806-EVA胶膜单价提升，业绩符合预期-200423

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　　事件：公司公布2020年一季报，1Q20实现营收15.09亿元，同降6.54%；归母净利润1.55亿元，同降28.31%；扣非归母净利1.49亿元，同增3.22%；EPS 0.30，加权ROE 2.35%，同降1.46PCT，业绩符合预期。
　　盈利能力基本持平，期间费用降低。1Q20公司毛利率和净利率分别为21.84%/10.24%，同比分别变化+3.32/-3.09PCT，环比分别变化-0.18/-10.24PCT，净利率同比下滑主要是1Q19存在P3厂区（西墅街）拆迁补偿款。1Q20期间费用率4.99%，同降1.76PCT，环比降低0.37PCT，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.71%/4.51%/-1.23%，同比分别变化为+0.21/-0.16/-1.81PCT，财务费用率降低主要是本期因外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。1Q20经营性现金流净额-1.37亿，较1Q19增加0.48亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。
　　疫情导致出货下滑，EVA胶膜单价提升8%。1Q20公司EVA胶膜实现营业收入13.71亿元，同比降低6.72%，营收降低主要是疫情影响胶膜出货同比降低13.76%至1.71亿平。1Q20胶膜单价8.02元/平米，同增8.09%，环比增加0.38%，我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升所致。此外，1Q20EVA树脂采购均价为11.81元/kg，同比增加3.96%，环比降低1.17%。
　　背板业务相对平稳。1Q20公司背板实现营业收入1.07亿元，同比降低6.22%，背板出货1041万平，同比增加1.32%。1Q20背板单价10.27元/平米，同降7.48%，环比提升0.10%，同时PET膜采购均价为9.75元/kg，同比下滑15.66%，环比提升0.10%。
　　投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润9.78、11.87、13.58亿元，同增2.21%、21.30%、14.42%（在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后，2020年净利润同增9.45%），当前股价对应三年PE分别为25、21、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示事件：行业波动及市场竞争加剧的风险。