中泰证券-佳发教育-300559-业绩韧性强，费用控制良好-200423

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　　事件：2020Q1，公司实现营业收入9749万元、同增29.6%，归母净利润2738万元、同增74.9%，扣非后净利润2821万元、同增80.2%，每股收益0.1028元/股、同增74.8%。
　　点评：
　　疫情期间费用控制良好，净利率大幅提升。2020Q1公司毛利率同增0.96pct至53.72%。虽然在疫情期间，2月公司业务基本处于停滞状态，Q1收入依旧稳定增长，体现出较强的韧性，同时期间费用率大下降明显，带来净利率大幅提升。2020Q1销售费用率同减5.46pct至6.68%，管理费用率同减4.07pct至8.49%，研发费用率同减1.57pct至6.14%，财务费用率同增0.14pct至-0.08%。毛利率提升，叠加期间费用率大幅下降，带来净利率同增7.23pct至27.46%。
　　投资建议：Q1处于疫情期间，公司收入依旧稳定增长，费用控制带来净利率大幅提升，归母净利润增速超过预告上限，业绩体现出较强韧性。从公司业务布局来看，标准化考点处于第二轮建设阶段，预计2022年达到高峰，公司作为龙头显著受益；智慧教育依托标考积淀，侧重考教统筹和新高考，高速成长。维持2020~22年每股收益0.79/1.07/1.31元/股的盈利预测，同增54.5%/34.9%/22.9%，对应估值27x/20x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：第二轮标考建设进度不达预期，智慧教育业务拓展不达预期