中泰证券-久立特材-002318-一季度盈利增长、收入下降-200423

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　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2020年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入8.09亿元，同比降19.98%；实现归属于上市公司股东的净利润0.795亿元，同比增10.83%，折合EPS为0.0945元。
　　财务分析：2020Q1综合毛利率25.71%，同比增2.57%，环比2019Q4基本持平。期间费用率14.71%，同比增1.06%，环比降1.12%，其中财务费用和销售费用同比降30.86%和20.46%。净利率9.77%，同比增2.74%，环比降0.18%。此外，2020Q1预付款项同比增29.85%，系在手订单增加，支付的原材料预付款增加所致。
　　一季度业绩表现较好：虽然2020年初疫情对复工及运输造成一定影响，但公司盈利表现较好，一是下游需求延续上轮油气行业景气度，二是经过多年沉淀，品牌效应在国内市场及海外市场充分发挥，公司在油气复苏中有更好的参与度和更强的主动性。目前而言，公司生产、销售等经营日常均从疫情中恢复正常，由于油气产业链传导存在时滞，短期油价大幅下滑对公司订单尚不构成影响，接单情况同比正常。
　　关注上游中长期资本开支计划：油气对外依存度的持续攀升使得国家能源安全形势日益严峻，“七年行动”计划应运而生，中石油、中海油已经陆续披露“七年行动”规划，其中中石油计划2019-2025年每年风险勘探投资50亿元，是前期每年投资的5倍；中海油提出至2025年其勘探量和探明储量要翻一番，预计2025年探明储量增加约100亿桶油当量；此外，中石化2019年勘探开发资本支出同比增41%至596亿元，增加的支出主要用于胜利油田和页岩气田扩产。随着国内“七年行动”计划的持续发力，以“三桶油”为代表的国内石油企业加大勘探开发投资将有利于重塑油气全产业链条。
　　投资建议：近期油价连续大幅下挫，考虑到油气投资相对于油价存在滞后性，后期全球油气投资存在回落压力，当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求，可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.85亿元、4.74亿元、5.11亿元，同比增速-23.04%、23.08%和7.97%，折合EPS为0.46元、0.56元及0.61元，对应PE为16X、13X和12X，维持“增持”评级；
　　风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。