国盛证券-良信电器-002706-Q1营收增长略超预期，员工持股草案落地激发经营活力-200424

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　　Q1营收略超预期，业绩符合预期。公司2020年Q1实现营收4.47亿（+17.39%），实现净利0.45亿（+5.26%），扣非净利0.44亿（+11.73%），经营性现金流净额301.1万（-92.99%）。在国内一季度受疫情扰动，宏观经济增速下行的背景下，公司营收表现略超预期，我们预计主要系1）通信类产品受5G基站建设加速，需求大增；2）新能源产品受下游项目启动，公司出货快速增长所致；业绩表现符合预期。经营性现金流净额下滑较多主要系员工奖金支付与项目保证金等短期因素影响。
　　2020年Q1公司综合毛利率为39.42%（-0.19pct），保持稳定。三项费用率26.62%（+0.25pct），其中销售/管理/财务费用率分别为12.90/13.86/-0.14%，分别变动-0.57/+0.84/-0.02pct，管理费用率的变化主要系公司人员薪酬支出增长所致，财务费用率有所降低主要系公司因汇率变动获得汇兑收益增加所致。2020年Q1公司研发费用占比8.56%（+0.09pct），继续保持高投入。
　　首批员工持股计划草案落地，充分激发经营活力。公司公告奋斗者1号员工持股计划草案，拟向核心高管在内，共计315名骨干员工授予合计不超过1610.9万股，授予价格为6.83元/股（是2020年4月23日收盘价的53%）。业绩考核目标为，以2019年数据为基数，2020/2021/2022年收入分别同比增长不低于25%/56%/95%，扣非净利润分别同比增长不低于15%/32%/52%。我们认为考核收入与净利润增速差距较大主要系公司考虑到员工持股带来的费用摊销，公司预计以13.47元/股做参考，2020-2023年分别摊销4635/4100/1604/356万，合计1.07亿。我们认为员工持股计划推进望继续提升员工积极性，提高经营效率，助力公司紧握当前发展良机。
　　地产基本盘稳健向上，“新基建”下游成长确定性高。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌，已与国内top10房企其中8家签约，top30家中签约20家，共和约百家房企达成长期合作。我们预测2020年下半年国内地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，同时伴随公司渗透率提升，地产类产品业绩加速向上。
　　公司深度参与5G基站基础设施、充电桩、IDC、轨交等新基建领域，与华为、艾默生建立合作关系多年，同时与三大通信运营商密切合作。2019年（公司前瞻储备4年）联合华为推出了5G专用的1U微型断路器，我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。新能源充电领域，公司结合国网新国标设计方案，重点推出多款接触器产品，已经与国家电网、特来电、星星充电等厂商建立合作关系。在电力领域，公司19年也在国、南网取得突破。展望2020年，公司在通信、电力、工控、新能源多个下游市场均望加速成长。
　　投资建议：基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展，预计公司2020-2022年三年收入分别为25.8/32.3/40.3亿元，归母净利润分别为3.6/4.5/5.6亿元，同比增长31.4%/25.0%/24.4%，对应公司2020年估值为29.5X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：低压电器行业发展规模不及预期；原材料价格波动；房地产行业开工不及预期；5G基站建设进度不及预期