国海证券-爱婴室-603214-一季报点评：疫情短期影响一季度业绩，长期发展趋势向好不改-200423

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　　事件：
　　公司发布2020年一季报，2020年Q1实现营收5.19亿元，同比减少4.81%；实现归母净利润882.95万，同比减少50.29%；扣非归母净利润亏损59.78万元。
　　投资要点：
　　疫情影响客流量，进而对可选消费品销售影响较大，对新增门店开发影响也较大。公司2020年Q1营收5.19亿元，同比减少4.81%，主要原因是疫情影响客流量，老客户也以购买奶粉等必需品为主，棉纺、玩具、车床等可选品下滑较为明显。从数据上看，2020年Q1奶粉类收入2.71亿元（ +3.46%）、用品类收入1.22亿元（ -12.91%）、棉纺类收入0.35亿元（ -29.91%）、食品类收入0.39亿元（ -1.69%）、玩具类收入0.21亿元（ -16.00%）、车床类收入0.01亿元（ -61.03% ）、婴儿抚触等服务收入0.02亿元（ -52.90%）、其他业务收入0.29亿元（ +26.84%）。同时，疫情对新增门店影响也较大。截止2020年3月底，公司现有门店297家。2020Q1爱婴室新开门店6家，建筑面积3269.08平方米；关闭门店6家，建筑面积3066.31平方米；公司已签约待开业门店合计10家，建筑面积10122.81平方米。疫情也导致公司更加重视线上业务的开发，2020年Q1线上收入增长113%。二季度开始，随着疫情得到控制，人流量有望回升，同时公司线上业务开发也更为成熟，我们预计二季度公司业绩环比有较大改善。
　　提升毛利率策略继续，多品类业务协同发展公司有多方面措施提升毛利率：一是结构调整，通过大品类中棉纺、玩具等高毛利产品扩大销售提升毛利率，以及细分品类如奶粉等中高端产品销售增加，来提升毛利率；二是自有品牌产品提速。公司对部分用量大，品牌属性不是很强的诸如棉纺品、纸制品、洗护类等采用自有品牌，积极研发。2019年，公司自有商品销售额2.31亿元，同比增加29.72%，占总规模比达到9.97%，后继有望提高到占比20%。三是，公司规模效应。随着销售规模的扩大，采购溢价权以及销售费用率、管理费用率都有望降低。
　　此外，公司还通过如拟收购日本皇室玩具中国独家经销商100%股权，拓宽玩具零售市场。这种以并购产品独家经销权等方式，预计未来还会继续开展，通过扩张品类实现协同发展。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级我们认为疫情对公司线下销售只是短期影响，长期看好行业发展逻辑，尤其是看好公司门店稳健开发和产品结构优化以及内部能效优化下的盈利能力提升，在不考虑未完成收购的情况下，预测2020/2021/2022年EPS分别为1.68/2.16/2.68元，对应PE分别为22.61/17.51/14.14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）门店开发不及预期；2）单店销售不及预期；3）商品结构升级不及预期；4）自有品牌开发不及预期；5）费用管控不及预期；6）疫情持续时间超过预期；7）收购进展不达预期。