平安证券-良信电器-002706-业绩大幅超越行业，员工持股计划为公司成长增添新动力-200424

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年一季报，一季度实现营业收入4.47亿元，同比增长17.39%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比增长5.26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.44亿元，同比增长11.73%。
　　公司业绩符合我们的预期。
　　平安观点：
　　公司一季度业绩保持增长，大幅超越行业平均水平：公司一季度实现营业收入4.47亿元，同比增长17.39%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比增长5.26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.44亿元，同比增长11.73%，归母净利润增速低于扣非增速的主要原因是本季度理财收益相比去年同期明显减少。根据我们调研了解到的信息，一季度受疫情影响，低压电器行业主要外资厂商营收出现了30%左右的下滑，公司在疫情影响之下，依然能够保持业绩正增长，反映出公司明显超越行业的成长性，以及下游5G基站建设等新基建项目加速推进带来的强劲需求。
　　地产竣工提速+5G大规模建设开启，下游需求强劲：公司是万科、碧桂园等龙头房企的战略供应商，与Top10房企中的8家签有战略协议，Top30房企中的签约数量达到了20家，我们估算公司来自智能楼宇行业的营收占比超过50%。根据行业调研信息，近几年国内一二线和三四线城市地产销售领先竣工分别为2/3年，18年一二线城市期房销售面积为5.0亿平，17年三四线城市期房销售面积8.3亿平，假设现房竣工面积和停工率基本不变，保守测算20年竣工面积将超15亿平，即使由于疫情影响在2月份工地处于停工状态，我们预计20年仍将是地产竣工大年，有望推动公司智能楼宇业务的快速增长。在通信领域，公司是华为的战略供应商，公司与华为合作研发的5G设备专用1U断路器显著受益于20年5G基站的大规模建设，一季度出货量快速增长，叠加公司在数据中心领域的不断突破，通信行业预计将成为公司业绩增长的重要领域。
　　发布员工持股计划，为公司中长期发展增添新动力：公司于4月23日发布2020年奋斗者1号员工持股计划（草案），持股计划的参与对象为公司董监高及部分核心骨干员工，总计约为315人，占公司19年底在职员工总数的14%左右；持股计划拟筹集资金总金额约为1.10亿元，股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份，合计不超过1610.87万股。本期员工持股计划的锁定期为12个月，将根据公司未来3年业绩情况分三批确认权益归属，业绩考核指标以公司19年年报数据为基数，公司20/21/22年营收增速累计不低于25%/56%/95%，扣非净利润增速累计不低于15%/32%/52%。若未来三年考核目标顺利达成，公司营收体量有望迈过40亿元大关，将成为真正能够在低压电器中高端市场与施耐德、ABB同台竞争的民族品牌。我们认为，本次发布的员工持股计划，实现了公司核心员工的利益绑定，将为公司的中长期发展注入新的动力。
　　投资建议：公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，20年地产加速竣工和5G大规模建设将推动公司业绩的快速增长，此外，公司在医疗建筑、数据中心等新基建领域的突破将进一步增加公司的业绩弹性。公司本次发布的员工持股计划，实现了核心员工的利益绑定，将为公司的中长期成长注入新的动力。我们维持对公司20/21/22年的EPS预测分别为0.46/0.62/0.83元，对应4月23日收盘价PE分别为27.9/20.8/15.5，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若铜、钢材等原材料价格大幅上涨，将对公司的毛利率产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。