国金证券-爱尔眼科-300015-内生增长突出，眼科龙头壁垒稳固-200423

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　　事件：
　　爱尔眼科发布2019年年度报告。2019年实现营业收入99.90亿元，同比增长24.74%；实现归母净利润为13.79亿元，同比增长36.67%；实现扣非归母净利润14.29亿元，同比增长32.42%。
　　经营分析：
　　2019年全年公司业绩维持高速增长，国内主业增长突出。
　　各业务板块均保持稳健增长，其中视光业务发展强劲。
　　2019年公司毛利率维持提升趋势，视光与屈光业务带来的结构优化与量价驱动显著。
　　公司老医院依然保持优秀的内生增长。同时，业绩对老院的依赖程度维持降低态势，公司已进入新医院收入及利润贡献体量占比提升，老院维持稳健增长的良性循环循环。
　　分级连锁模式兑现复制，成长路径继续验证。
　　国际化战略推进，国内模式创新完善多层次医疗服务需求，有望成为未来增长基础。
　　启动全球引才引智计划，完善的中长期激励机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。
　　盈利预测和投资建议：
　　由于新冠肺炎疫情，我们预计眼科诊疗量会短期承压，随疫情控制将逐步恢复。我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力，同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。
　　根据一季报预告及疫情影响，我们调整2020-2021年归母净利润的预测幅度（-4.2%、-5.4%），预计2020-2022年实现归属母公司净利润分别为17.17亿元、22.61亿元、29.30亿元，对应EPS分别为0.55/0.73/0.95元，对应当前股价给予估值P/E79.5倍、60.3倍、46.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　眼科诊疗需求量短期波动的风险；医患社会问题风险；网络下沉进度风险；医疗事故风险；并购基金医院延迟注入的风险；商誉减值风险；县级医院建设进度低于预期的风险等