国金证券-佳发教育-300559-Q1营收+30%，净利+75%超预期持续快速增长-200423

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　　事件
　　2020年4月23日，佳发教育发布2020Q1业绩报告，公司2020Q1实现归母净利润2738万元，同比增长75%，超出此前业绩预告水平（2300-2600万元，同比增长47%-66%）。
　　点评
　　佳发教育2020Q1实现营业收入9749万元，同比增长30%，归母净利润2738万元，同比增长75%，业绩增长主要系：报告期内教育信息化行业需求增加，带动公司标准化考点设备产品收入增加，同时公司智慧教育产品获得更多市场机会，智慧教育业务收入增加。财务指标方面，2020Q1毛利率为53.7%/+1.0pct，归母净利率为28.1%/+7.3pct，销售费用率6.7%/-5.4pct，管理费用率占比8.5%/-4.1pct，研发费用率6.1%/-1.6pct。
　　公司主要增长点来源于：智慧招考业务――①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统，单教室产值有望增加，佳发教育承建国家端综合考务管理平台，省级综合考务占有率市场第一，在继续建设地市级、区县级平台标准化考点具有一定的入口优势；②高中学业水平考试、中考（山西、福建两省，南昌、武汉、贵阳、杭州、兰州、南昌等大部分省会城市已有要求）、人社考试标准化考场（公司打造了广东、内蒙两省的样板项目）对标准化考点有新增需求；③英语口语机考、高考无纸化体检（广东、山东、江苏、四川等省份已开始实行试点应用，公司推出的产品参与四川省试点工作，并在深圳高考无纸化体检中得到应用）、智能试卷流转（公司智能试卷流转系统在青海省成功实施）等新产品存在新机遇。智慧教育业务――①考教统筹业务（录播、直播、教室管理、课堂生态业务管理等服务）与标考业务有协同性；②高考改革带来了对生涯规划、走班管理、综合评价等系统的需求，公司计划重点打造生涯体验中心，TOG/B端向学校、政府提供面向师生的培训服务，TOC端向学生提供职业咨询、实践研学等服务；③教育信息化2.0持续推进，为智慧校园业务发展提供动力。
　　投资建议：我们预计20-22年公司归母净利润为2.99/4.02/5.30亿元，同比增速分别为46%/35%/32%，对应pe为28/21/16倍，维持买入评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策风险、解禁风险（19年11月-20年2月共2398万股解禁，占总股本9%）、质押风险（第一大股东质押比例为65%）等。