安信证券-佳发教育-300559-费用支出减少加大业绩释放能力-200423

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　　事件：公司发布2020年一季报，报告期内实现营收9748.84万元，同比增长29.59%；归母净利润2738.29万元，同比增长74.94%；扣非后归母净利润为2820.77万元，同比增长80.21%。
　　■收入持续增长，费用支出同比减少：报告期内，公司业绩的逆向高增，一方面得益于标准化考点的持续推进以及在线教育等发展契机带动的智慧教育产品快速推广；另一方面，受疫情影响，公司相关费用支出减少，从而导致费用率的降低。销售、管理、研发三项费用中，除了研发费用微增3.17%，销售费用和管理费用分别减少28.69%和12.39%，从而加大公司业绩的释放能力。
　　■标准化考点建设仍有较大增长空间：按照我们之前深度报告的测算，此次考场信息化升级所带来的整体规模在100亿元以上，以公司60%的市占率计算则对应营收空间为60亿元。自2017年全国第二轮标准化考点建设启动以来，公司三年累计收入7.87亿元，仅占其预计份额的13.11%。2019年公司标准化考点收入以市级为单位的小额订单占比较多，随着今年几大省份针对标准化考点建设的相关招标陆续开启，业务增速有望进一步显现。
　　■投资建议：公司是国内领先的考试信息化与服务企业，其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业务保持高增长。此外，公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来业务有望打开更大市场空间。预计2020年-2021年EPS分别为1.11元和1.48元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价36元。
　　■风险提示：市场竞争风险；新高考改革不及预期风险