国金证券-永新股份-002014-毛利率上行开始验证，维持买入评级-200423

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　　业绩简评
　　1Q2020年实现营收5.3亿元，同比下滑6.6%；实现归母净利润4932万元，同比降3.3%，折合EPS为0.10元。
　　经营分析
　　物流停摆，营收略受影响，下游依然保持稳健增长：从国家统计局公布的数据看，1Q2020年限额以上，粮油和食品、饮料及中西药品类分别同比增长12.6%/4.1%/2.9%。这表明居民日常必需消费的商品在疫情期间依然保持稳健增长。公司1Q营收同比下滑主要受物流停摆，令生产的包装无法向下游供货所致。因此我们预计2Q下游客户补库存将有效弥补公司1Q营收的损失。我们判断上半年公司的营收将转为正向增长。
　　油价下跌驱动盈利能力上行在1Q已经开始兑现：1Q公司毛利率为26.1%，同比增加2pct，环比增加1.5pct，盈利能力上行部分原因与生产毛利率较高的防疫物资有关，但主要的驱动因素是油价下跌。鉴于国际油价在3-4月仍延续下跌的趋势，我们判断2Q公司毛利率仍有望环比增加。
　　1Q公司的期间费用率为14.8%，同比增1.8pct；其中销售费用率同比增0.6pct至5.1%；管理费用率同比上升1.3pct至9.5%。我们认为2Q在营收恢复增长后，公司的期间费用率将有所降低。
　　行业规模千亿，份额向龙头集中势不可挡：据测算，公司所面对的市场空间大致1000亿元，而永新目前只占2.6%的市场份额。我们认为下游客户集中以及行业门槛提升将继续驱动市场向龙头集中。2019年底，公司宣布投资3亿元，建设3.3万吨BOPE薄膜项目，BOPE薄膜比原吹塑或流延方法生产的PE薄膜在物理性能方面有较大改善，尤其是在厚度减少50%的情况下，关键性能仍达到PE薄膜的性能。因此BOPE的使用将减少包装的塑料用量，减轻塑料包装对环境的影响，这表明永新股份已经开始在产品方面对国家将来可能出台更为严厉的环保政策做足前瞻性的准备。
　　盈利预测和投资建议
　　我们维持公司2020-2022年EPS为0.63/0.74/0.88元预测不变，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持目标价11.43元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复的风险；国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用因疫情超预期上升的风险；奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。