浙商证券-青鸟消防-002960-点评报告：业绩符合预期，储能消防取得重大突破-211026

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业绩符合预期；前三季度扣非净利润同比增长31%2021年1-9月营收26亿元，同比增长53%；净利润3.8亿元，同比增长16%；扣非净利润3.7亿元，同比增长31%；经营活动现金流净额约-3.3亿元，同比减少44%；应收款项收入占比同比下降16pct，改善明显。

存货同比增长123%、合同负债同比增长309%，预计四季度收入仍将维持高增长。

2021年Q3收入11.8亿元，同比增长41%；净利润1.7亿元，同比减少4.4%。

Q3毛利率37%，同比下滑约4pct；净利率14.4%，同比下滑约7pct。

产品结构变化使得毛利率短期承压，布局未来导致期间费用率同比提升2021年前三季度毛利率39.2%，同比下滑约2.7pct；主要由低毛利率的应急照明与疏散产品和灭火器等收入占比提高所致；净利率14.9%，同比也下滑4.7pct，期间费用率20.9%，同比上升1.4pct。

其中销售费用增长86%（销售人员增加），管理费用增长59%（员工增加和股权激励费用），研发费用增长48%。

应急照明与智能疏散业务同比增长180%，海外子公司收入快速增长2021年前三季度应急照明与智能疏散业务同比增长180%，继续维持高增长；预计左向照明四季度并表后将应急照明及疏散业务增长更快；通用消防保持快速增长，其中法国Finsecur、西班牙Detnov等海外子公司业绩同比快速增长；储能消防取得重大突破；依托朱鹮芯片开发储能消防整体解决方案公司持续推进火灾自动报警和气体灭火等产品在储能电站的应用，已中标10尺/20尺/40尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目。

未来将依托“朱鹮”芯片优势，开发和拓展储能消防的前置探测、精准化以及多维度整体解决方案。

“三驾马车+两颗新星”业务布局完成，力争2023年实现50+亿元收入以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2”业务框架已成。

预计通用消防2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。

到2023年公司力争实现50亿元以上收入目标。

盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润为5.2/7.0/8.6亿元，同比增长21%/35%/23%，PE为19/14/12倍。

看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。

维持“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账。