信达证券-我武生物-300357-业绩稳健增长，黄花蒿滴剂有望成为新增长点-211027

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本期内容提要:Q3收入r同比+17.48%，归母净利润同比+4.26%。

公司Q1-3实现收入6.2亿元，同比+26.2%，归母净利润2.75亿元，同比+19.84%，扣非后归母净利润2.58亿元，同比+18.15%。

公司经营性现金流净额为2.42亿元，同比+26.51%。

Q3实现收入2.72亿元，同比+17.48%，归母净利润1.27亿元，同比+4.26%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比+10.17%，实现稳定增长。

毛利率水平稳步提升，新产品上市加大费用投入。

2021年Q1-3公司毛利率为95.89%，同比+0.45个pp，净利率为42.97%，同比-2.52个pp，期间费用率为45.96%，同比+3.44个pp。

其中销售费用率为33.16%，同比+0.51个pp，管理费用率为5.69%，同比+0.69个pp，主要为职工薪酬和无形资产摊销增加所致；财务费用率为-2.71%，同比+1.47个pp。

研发费用率为9.83%，同比+0.77个pp，主要系公司干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。

南方粉尘螨+北方黄花蒿，针对全国主要过敏原进行布局。

针对南方市场且上市多年的粉尘螨滴剂收入持续增长，2016-2019年复合增长率达27%，2020年受疫情影响，收入维稳，2021上半年实现收入3.48亿元，同比增长33.7%，收入增速回升。

相比其他两家竞争者，公司舌下滴剂剂型安全性、患者依从性更高，年化费用低，优势明显，市占率高达80%以上。

新上市重磅产品黄花蒿滴剂主要针对北方市场，填补国内花粉脱敏市场空白，目前正进行各省市药品招标挂网，逐步推动入院,有望成为公司业绩新增长点。

配套产品方面，皮肤点刺产品2项已上市，9项在研，过敏原检测覆盖面将有效扩大，与公司药品形成协同效应助于推广脱敏治疗。

重视学术推广保持行业领导地位，销售团队扩增有望加速实现新品规模化销售。

公司是国内为数不多致力于脱敏治疗学术推广的企业，学术推广使医生和患者对脱敏治疗认知更全面，脱敏市场有效需求有望不断增长，公司在行业中的主导地位亦有望随着学术推广教育而不断提升。

近年公司大幅扩增销售团队，从2016年479名扩展至2020年831名，2020年同比增长25%，共覆盖医院1000家。

华南和华中地区是公司的重点销售区域，2021H1销售占比分别达35%和32%，黄花蒿滴剂上市后公司重点开拓北方市场，脱敏治疗渗透率有望不断提升。

盈利预测及评级：预计公司2021-2023年营收分别为8.77/11.51/14.70亿元，同比增长37.8%/31.3%/27.7%；归母净利润分别为3.70/4.98/6.50亿元，同比增长32.8%/34.6%/30.7%，对应EPS为0.71/0.93/1.22元，对应当前PE为79/59/45倍。

风险因素：行业政策风险；招标降价风险；产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险；主导产品较为集中的风险；新药开发的风险。