西部证券-爱婴室-603214-2020年1季报点评：受疫情影响业绩下滑，毛利率逆势提升-200423

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　　事件：公司2020年1季度实现收入及归母净利润分别为5.2亿元和883万元，同比下滑4.81%和50.29%，扣非归母净利润亏损60万元，同比下滑104%。
　　业绩基本符合预期，受刚性租金成本影响，短期业绩下滑幅度较大。受疫情影响，公司一季度线下门店经营压力较大，公司积极采取线上销售、送货到家等自救措施应对挑战，营收小幅下滑4.81%，其中线上销售大幅增长113%，门店销售下滑9%；分品类，奶粉等必须消费品销售较为平稳，期间小幅增长3.5%。而棉纺、车床等非标商品短期下滑较为明显，下滑幅度达30%和61%。一季度公司归母利润为883万元，扣非后净利润亏损60万元，利润大幅下滑主要受租金成本、管理成本相对刚性拖累，而非经常性损益主要为期间收到977万政府补助，业绩基本符合预期。开店方面，一季度公司新开店6家，关店6家，净开店0家。主要在于进一步优化门店布局，积极入住购物中心店，关闭街边门店。公司计划20年全年新开店40-50家，受疫情影响全年新开店计划略有放缓，开店方向主要为进一步加密上海、江浙传统优势地区，同时积极进军华南市场。
　　毛利率逆势提升1.2pct，管理费用率提升0.9pct。疫情期间公司毛利率逆势提升1.2pct，公司产品结构升级战略持续推进。具体来看，销售较好的奶粉品类毛利率提升1pct，超高端奶粉占比进一步提升；用品类、棉纺类、食品类毛利率分别提升0.9/0.67/1.07pct，主要受益于自有品牌产品占比的进一步提升。费用率方面，公司一季度管理费用率提升0.9pct，主要为股权激励费用计提增加、新办公室租金增长、线上费用投放增加所致。
　　短期疫情不改长期发展动能，维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.56/2.16/2.48元，对应最新PE为24/18/15倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期；公司异地展店不及预期。