东吴证券-电气设备与新能源行业点评：电动车政策落地，长期呵护产业，销量加速回暖-200424

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　　投资要点
　　2020年补贴落地，21-22年退坡幅度及公共领域用车退坡幅度好于预期。补贴延长2年至22年，原则上20-22年补贴标准在上一年基础上分别退坡10%/20%/30%；但对公用领域用车退坡0%/10%/20%；4月23-7月22日为过渡期，符合19年但不符合20年技术指标车辆按19年标准的0.5倍给以补贴，符合20年技术指标车辆按照20年标准执行；原则上每年补贴不超过200万辆。
　　乘用车续航门槛提高，客车补贴标准稳定，专用车原则上退坡10%。乘用车续航门槛提至300公里，新增限价30万，非私人购买补贴仍打7折。客车补贴标准保持不变，并按照公共领域用车标准21-22年分别退坡10/20%。物流车整体退坡10%，但新增设立载质量3.5-12t这一档，该档补贴上限相较19年下降36%。同时物流车中，为城市配送物流、环卫等按公共领域用车补贴标准执行，20-22年退坡幅度0/10%/20%。
　　对于售价30万以上电动乘用车将不给以补贴（换电模式不受限制）。目前在售电动乘用车价格超30万车型且销量尚可的有特斯拉M3、蔚来ES6/ES8、广汽aionLX、唐EV、宝马5系/X1、理想ONE等。其中对M3影响最大，我们预计将加速M3降价及降本，目前标准版补贴前售价32.8，预计将加快导入国产供应商，降价至30万以内，补贴后价格有望达到28万左右。而对于长续航版本补贴前36.7万，推测该定价已考虑补贴取消，因此我们预计短期价格相对稳定，将从6月开始交付。目前长续航版本订单充足，全年预期仍可销15万辆。
　　明确加快公共领域电动化，加大政府电动车采购力度。公共领域用车包括公交客运、出租（含网约车）、城市物流、公务用车等，补贴保持稳定，且后续退坡幅度小。该领域不含网约车保有量超过800万辆，包括140万出租车，70万辆公交车，600万以上城市物流车，目前渗透率不足10%，特别是在出租车、成熟物流等电动车渗透率不足4%。该领域适合集中式采购+特定使用场景，利于率先实现电动化。
　　小幅退补+成本下降，车企盈利改善，下半年销量加速回暖。20年退坡10%，以AionS为例单车补贴影响2000-3000元，预计成本端降幅5-10%节省近1万元（其中电池降价10%），车企单车盈利仍可提升0.7-0.8万，单车毛利率可达到2万，较此前大幅提高60%以上。补贴落地行业行业趋势和产业链定价明确，预计5-6月排产将环比改善，下半年销量将同比大幅回暖，全年预计140万辆，+15%。21-22年政策仍较友好，叠加新车型推出，我们预计销量将恢复高增长，有望达到190/250万辆。
　　投资建议：补贴政策落地，行业趋势明确，下半年销量加速回暖，21-22年补贴友好，叠加双积分趋严、新车型密集推出，将恢复高增长。推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、亿纬锂能、天赐材料、当升科技、天奈科技、嘉元科技等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；重点推荐底部的优质上游资源（华友钴业、关注赣锋锂业）。
　　风险提示
　　行业需求低于预期，降价幅度超预期。