华泰证券-新兴铸管-000778-铸管盈利稳健，仍有产能增长-200424

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　　2019年盈利同比降29%，维持“增持”评级
　　2020年4月23日，公司发布19年报，实现营收408.9亿元（YoY+0.84%），归属于上市公司股东的净利润15.0亿元（YoY-28.8%）；19Q4实现营收88.0亿元（YoY-0.4%，QoQ-18.8%），归属于上市公司股东的净利润1.9亿元（YoY-34.4%，QoQ-60.9%）。业绩略低于我们前期预期，主要因19Q4分别计提资产减值损失、信用减值损失3.8、4.3亿元。19年公司现金分红比例约40%，以4月23日收盘价测算，股息率约4%。我们预计公司20-22年EPS分别为0.34/0.37/0.40元，维持“增持”评级。
　　钢材产销上行明显，铸管盈利表现稳健
　　19年公司钢材产、销量分别为517、517万吨（YoY +9.5%、+9.5%），铸管及管铸件产、销量分别为239、243万吨（YoY +0.9%、-0.9%）;钢铁、铸管吨毛利分别为493、1153元（YoY-374、+14元），毛利率分别为12.6%、23.6%（YoY-8.7、-0.9pct），铸管盈利相对稳健。同期，公司销售、管理、研发、财务费用分别+10%、+13%、+23%、-27%，研发费用上行主要因加大科研投入，财务费用下行主要因有息负债减少。
　　期待下游需求长期多方面放量
　　阳春二期项目主体设备已完成，2019年公司铸造产能达到290万吨。阳春三期项目（产能13万吨）尚处规划当中，若三期项目顺利推进，我们预计2021年公司球墨铸管产能有望达到303万吨。供水管道仍为球墨铸管主要下游，但污水、供热等市场需求增速逐渐加快。2019年珠海市全面开启污水球墨铸管应用序幕，并明确污水管一律使用球墨铸管，对其他城市有一定示范效应，我们长期看好公司铸管产品下游需求。
　　看好后期基建投资增速向上，公司有望直接受益
　　2020年新增专项债加速发行，叠加多项政策利好，华泰固收在《“挖深坑”之后渐进修复》（2020.4.17）中预测基建投资5-6月累计增速转正。我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望集中新开工，后期基建投资或有高增速，并可带动供水管道投资增长，公司为球墨铸管龙头，有望直接受益。但我们对后期钢价不乐观、公司钢材产品盈利或仍承压：一方面，废钢相对过剩，价格承压，或使钢铁供给曲线坍塌，短流程将不再是钢价的支撑；另一方面，目前库存相对往年同期仍较高，一段时间内仍将是钢价的掣肘。
　　公司产销有望继续上行，维持“增持”评级
　　公司球墨铸管产能仍有增长，产销有望继续上行。考虑到新冠疫情冲击全球化，我们下调盈利预测，且从保守角度出发，前期考虑的2020年获赔4亿赔偿金暂不考虑。我们预计公司20-22年EPS分别为0.34/0.37/0.40元，前值预测20-21年EPS分别为0.51/0.49元，对应PE分别为10.34/9.33/8.66倍。可比公司平均PB（2020E）估值0.69倍，给予公司0.65-0.69倍PB估值，公司2020年BPS为5.50，则对应目标价3.58~3.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济形势及政策调整，下游需求不及预期，疫情影响超预期。