华泰证券-瑞普生物-300119-多点开花，Q1业绩录得较大增幅-200424

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　　20Q1归母净利0.73亿元，同比增长68.92%，业绩与业绩预告符合
　　公司公布2020年一季度报告，报告期内，公司实现营收4.54亿元，yoy+47.66%，归母净利润0.73亿元，yoy+68.92%，业绩符合此前业绩预告。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元，参照2020年动物疫苗行业37X的PE水平，给予公司2020年35-38倍PE，对应目标价20.30-22.04元，维持“增持”评级。
　　行业向好+公司精准定位，20Q1禽苗、猪苗收入同比均录得较大幅度增长
　　20Q1，公司实现收入4.54亿元，其中兽用生物制品实现收入2.82亿元，yoy+76.57%（场苗实现收入2.31元，yoy+74.72%；招标苗收入0.51亿元（主要是禽流感），yoy+85.54%）。具体看，1）禽苗，与大客户建立战略合作+精准服务，20Q1，禽用疫苗收入同比增长80%，其中重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗销售额1亿元+，yoy+97%。2）猪苗，受益于存栏恢复+高标准服务，20Q1，畜用疫苗收入同比增长68%。此外，20Q1，兽用制剂实现收入1.33亿元，yoy+81.52%，兽用原料药实现收入0.41亿元，yoy-45.02%（湖北工厂受疫情影响）。
　　深化宠物诊疗布局，推进小动物事业
　　20Q1，公司深化与瑞派宠物医院联动机制，狂犬苗、消毒、麻醉类产品助力宠物事业部收入同比增长66%。此外，20Q1，公司先后投资苏州艾棣维欣动物药品有限公司、北京艾棣维欣生物技术有限公司，利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发，通过共享人才、技术和资源，形成优势互补，从而加强公司DNA疫苗和宠物疫苗的技术布局。未来公司将继续在产业链延伸方面、宠物产业等方面开展投融资工作，进一步完善公司产业布局。
　　产品+渠道深化布局，维持“增持”评级
　　公司战略布局清晰，从“产品（研发）+渠道”两个维度不断深化业务布局，未来公司有望深化各部门间的联动机制，更好发挥产业协同效应。我们维持对公司的盈利预测，我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元。参考2020年动物疫苗行业37X的PE水平，考虑公司大客户服务深入推进，我们给予公司2020年PE估值区间35-38X，对应目标价20.30-22.04元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场竞争加剧，原材料价格波动以及汇率波动。